WuXi Biologics 在 2025 年的业绩表现稳健，收入同比增长 16.7%，调整后归属于母公司的净利润同比增长 17.9%，超出市场预期。公司订单储备同比增长 28.3%，达到 237 亿美元，连续第二年加速增长。管理层对 2026 年的指引显示，预计收入增长率为 13% 至 17%，若排除汇率波动影响，该数字可能更高。
核心观点与关键数据：
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全球需求强劲：WuXi Bio 的高质量服务在全球范围内需求旺盛，2025 年新增 209 个新项目，同比增长 38.4%。其中，186 个为临床前项目，同比增长 42%，反映全球客户对早期研发服务的强劲需求。生物/多特异性抗体和 XDC 业务持续作为关键增长引擎，生物/多特异性抗体业务收入同比增长 120%，贡献近 20% 的总收入；XDC 业务收入同比增长 46.7%，并签署了 70 个新项目。III 期和商业化业务恢复强劲增长，2025 年收入同比增长 26.4%（2024 年下降 3.2%）。WuXi Bio 完成了创纪录的 28 个 PPQ 项目，另有 34 个项目已安排在 2026 年，显示其制造业务的未来增长潜力。
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稳健运营抵御宏观风险：尽管管理层对 2026 年的汇率波动表示担忧，但预计公司将通过以下三个关键途径利用其稳健的运营效率来抵消这些风险：
- 高利润里程碑收入：公司利用其强大的早期研发能力，“R”服务在 2025 年产生 1.5 亿美元的前期和里程碑付款，显著提升了整体盈利能力。预计该收入将继续对利润产生重要贡献。
- 提升产能利用率：随着 III 期和 PPQ 项目的持续进展，现有和新增产能的利用率预计将稳步提升。爱尔兰和美国站点 2025 年贡献了 2.3 亿美元的收入，凸显了公司在海外运营的卓越表现。
- WBS 持续提升效率：2025 年，WuXi Bio 商业系统（WBS）帮助提升了 1.5 个百分点的 GPM。作为嵌入日常运营的管理理念，WBS 预计将持续推动利润率的改善。
研究结论：
维持“买入”评级，并将基于 DCF 的目标价从 35.6 港元上调至 39.0 港元（WACC：9.32%，终值增长率：2.00%，均保持不变）。预计 WuXi Bio 2026-2028 年收入将分别同比增长 14.6%、16.3% 和 15.0%，调整后归属于母公司的净利润将分别同比增长 18.7%、17.4% 和 13.6%。
