油价中枢上移，库存增利与炼油盈利改善推动业绩修复

一季度业绩修复

一季度公司业绩受益于油价上涨、库存增利及炼油板块改善，实现息税前利润同比增长。分板块看，炼油与油品销售板块贡献核心增量，勘探开发持续推进，油气产量保持增长。

业务板块表现

• 勘探开发：川北致密气、鄂南煤层气等取得突破，塔河、准西等产能建设推进，页岩油开发力度加大，天然气业务盈利能力提升。一季度油气产量同比增长0.4%。
• 炼化板块：优化加工负荷与产品结构，增产高端碳材料、润滑油脂，提升炼油副产品创效能力。一季度加工原油6,202万吨，成品油产量同比增长2.3%，化工轻油产量下降12.6%。
• 销售板块：成品油总销量略有下滑，境内销量同比增长0.6%。
• 化工板块：受行业景气度低迷影响，乙烯产量同比下跌8%，公司持续优化原料结构并压降主要产品产量。

盈利预测与评级

预计2026-2028年归母净利润分别为423.63、465.64、512.79亿元，增速33.2%、9.9%、10.1%，EPS摊薄分别为0.35、0.39、0.42元/股，对应2026年PE为15.27倍。维持“买入”评级，看好公司长期发展优势及炼化行业景气上行带来的弹性，同时强调高股东回报的长期价值。

风险因素

需关注原油价格波动、新建产能投产不及预期、下游需求修复不及预期、新能源汽车替代风险及美伊冲突带来的原料短期风险。