盈利能力改善，越南半钢开始放量

核心观点与关键数据

贵州轮胎2026年1季报显示，公司盈利能力改善，越南半钢轮胎开始放量。单季度营业收入26.9亿元，同比增长6%，环比下滑10%；归母净利润1.8亿元，同比增长173%，环比增长6%。销售毛利率同比提升5.7个百分点至19.9%，销售净利率同比提升4.1个百分点至6.8%。

经营分析

2025年公司轮胎产量为959万条，同比下滑0.2%；销量为965万条，同比增长0.5%。国内替换市场通过品牌策略调整和渠道拓展，价格体系保持稳健。配套市场、农业胎市场实现增长，OTR市场核心客户份额稳步提升，巨型工程轮胎成功中标中石油项目。出口市场占比提升至45%以上，越南工厂产能发挥有力支撑出口增长，巨型工程轮胎出口实现阶段性突破。

未来展望

公司推进越南和摩洛哥生产基地建设，形成“1+2”多基地产能布局。预计2026-2028年归母净利润分别为7.2亿元、9.2亿元、10.2亿元，对应PE估值分别为10.26/8.01/7.19倍。

风险提示

原料价格波动、新产能释放不及预期、海外建厂竞争加剧、国际贸易摩擦、海运费波动、汇率波动等。