不锈钢：原料与成材同步去库，下游拿货积极

整体来看，此轮不锈钢价格上涨为产业链共振所致，驱动始于镍矿成本抬升，经镍铁传导至不锈钢，带来明确的成本支撑。关键因素包括：印尼镍矿新基准价（HPM）调整、RKAB配额不足导致镍矿供应受限、海外硫磺供应偏紧影响印尼MHP生产，共同推动镍及不锈钢价格攀升。

核心数据与市场表现：

1. 原料端：印尼镍铁产线开工率下滑，镍铁库存显著下降，镍铁厂挺价惜售意愿增强；印尼镍矿供应受限，高品位镍矿价格涨幅显著。
2. 成材端：不锈钢社会库存回落至春节前水平，300系冷轧去库态势尤为明显；钢厂代理商报货积极，提货速度加快，部分钢厂订单供不应求；佛山市场300系冷轧涨幅相对较小，无锡贸易商转向佛山采购。

研究结论：

• 此轮上涨行情始于原料端，并传导至成材端，驱动明确。
• 2月钢厂产量不及预期已边际改善供需结构。
• 3月合约到期后仓单注销，仓单回落至往年同期低位，为上涨提供现实条件。
• 当前阶段实质需求是否改善仍待验证，社会库存未显著去化，上涨或已消化矿端利好。
• 钢厂利润大幅修复，增产动力充足，3月粗钢产量环比回升，4月排产维持高位，短期暂不具备供给短缺基础。
• 鉴于当前估值处于相对高位，建议以观望为主，若价格回调至15000元/吨附近区间，可考虑轻仓试多。