年报点评：公司超节点技术落地中，与持股企业的协同效应正在加速释放

核心观点与关键数据

中科曙光2025年年报和2026年1季报显示，公司业绩持续增长，盈利能力改善。2025年收入149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%；2026Q1收入31.99亿元，同比增长23.71%。单季度业绩表现强劲，2025年Q4收入占比41%，Q3-Q1收入增速分别达27.51%、20.31%和23.71%，扣非净利润增速同样较高。

毛利率提升至30.58%（2025年）和26.56%（2026Q1），研发投入加大，2025Q4和2026Q1研发费用同比增长125%和52%，主要源于超节点产品ScaleX640的上市。经营性现金流减少至13.13亿元，主要受“大额存单支付的现金”增加影响，非经营性。

超节点技术与产业链协同

公司推出ScaleX640单机柜级超节点产品，大幅提升算力密度，采用开放架构支持多品牌加速卡。基于此，推出scaleX万卡超集群系统，支持万亿参数大模型训练等复杂计算任务。2026年2月，scaleX 3万卡超集群在国家超算互联网核心节点上线，4月扩容至6万卡，商业化持续推进将带来放量。

融资与持股企业协同

2026年2月，公司发行可转债融资80亿元，加速算力国产化，保障研发投入和业务规模扩大。持股企业海光信息、曙光数创、中科星图均进入快速发展通道，分别实现56.92%、74%、-17.83%的收入增长，为公司带来持续回报。

研究结论与评级

AI应用落地超预期，国产AI芯片需求加速释放，公司产业链协同优势将进一步释放。给予“买入”评级，看好超节点上量、CPU需求爆发、液冷加快落地等行业趋势对公司业绩的推动。预测2026-2028年EPS分别为2.13元、2.58元、3.09元，对应PE分别为44.23倍、36.49倍、30.53倍。

风险提示

国产芯片产能释放不足，行业竞争加剧。