Q1回归稳增，i茅台显著放量

贵州茅台(600519)研报总结

核心观点

• 2026年1季度业绩表现：营收539亿元，同比+6.5%；归母净利润272亿元，同比+1.5%。
• 市场化转型成效：i茅台放量显著，系列酒表现良好，直销占比首次超越批发。
• 盈利端：净利润率49.8%，同比-2.4pct，主要受毛利率拖累（普飞放量、非标产品调整、1935降价）。
• 收现模式变化：销售收现平稳，合同负债同比-65.6%，主因i茅台直销占比提升。
• 投资建议：公司进入良性通道，普飞提价预计Q2开始体现，看好全年业绩稳健修复。
• 预测：2026~2028年营收1775/1887/2033亿元，同比增长5.1%/6.3%/7.7%；归母净利润868/935/1009亿元，同比增长5.5%/7.7%/7.9%。
• 估值与分红：对应PE为21/20/18倍，2025年分红率79%，对应股息率近4%。

关键数据

• 1Q2026收盘价：1,458.49元
• 流通股本：12.52亿股
• 每股净资产：216.32元
• 总股本：12.52亿股
• 1Q2026茅台酒/系列酒收入：460/78.8亿元，同比+5.6%/+12.2%
• 1Q2026批发/直销收入：同比-10.9%/+27.1%，直销占比54.8%
• 1Q2026i茅台收入：同比+267%，占比40%
• 1Q2026毛利率：89.9%，同比-2.2pct
• 1Q2026销售/管理费用率：2.9%/3.4%，同比持平/-0.3pct
• 1Q2026销售收现：同比+0.4%
• 1Q2026合同负债：同比-65.6%

研究结论

• 公司在市场化转型下渠道结构优化，i茅台成为C端主要入口，预计调整将延续。
• 盈利端短期受产品结构调整影响，但长期稳健性仍被看好，普飞提价将逐步改善业绩。
• 风险提示：宏观经济增长不及预期、批价波动超预期、食品安全风险。