2025年维持95%以上高分红，2026一季度业绩企稳回升

核心观点

• 公司2025年业绩承压，但维持95%以上高分红，预计2026一季度业绩企稳回升。
• 2025年受市场环境、竞争加剧及营销节庆活动影响，收入下降14.2%，净利润下降38.0%。
• 2026一季度营收和净利润均实现双位数增长，标志着经营周期修复拐点已现。

关键数据

• 2025年业绩：营业收入25.85亿元（-14.2%），归母净利润3.36亿元（-38.0%），毛利率53.20%（-2.85pct），净利率13.02%（-4.99pct）。
• 2025年渠道表现：线上渠道增长2.37%，占比44.38%；加盟渠道下滑44.51%。
• 2025年费用：销售费用率32.40%（+4.77pct），管理费用率小幅下降。
• 2025年分红：拟每10股派3.85元，分红率95.4%。
• 2026一季度业绩：营收6.13亿元（+14.3%），归母净利润0.65亿元（+15.1%）。

研究结论

• 2025年业绩下滑主要因加盟渠道去库存及公司主动清理库存，全渠道库存已降至合理水平。
• 2026年一季度业绩显著改善，显示经营周期修复拐点已现，看好公司受益于库存优化、渠道策略调整及大单品推广等因素。
• 公司重视股东回报，2025年分红率维持高位。
• 短期费用端仍有压力，下调2026年盈利预测：2026~2028年净利润分别为3.8/4.3/4.9亿元（同比增长13.1%/13.5%/12.8%）。
• 维持“优于大市”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧、存货大幅减值、渠道拓展不及预期。