2026Q1业绩表现优异，期待2026年业绩反弹

2025年公司营收下降14.16%至25.85亿元，归母净利润下降37.95%至3.36亿元。2026Q1营收增长14.30%，归母净利润增长15.10%，表现优异。公司2025年进行渠道库存去化和产品结构优化，预计2026Q1加盟商补库积极性较好。

直营渠道：2025年营收同比下降9.83%至6.63亿元，毛利率同比下降4.85pcts至63.01%。公司推进直营门店结构优化，积极布局购物中心渠道，提升门店形象，私域会员规模已突破238万。

加盟渠道：2025年营收同比下降44.51%至4.64亿元，毛利率同比下降6.77pcts至48.80%。公司加快了加盟渠道的库存优化动作，关闭低效不良门店，预计2026年加盟业务销售或有反弹。

电商渠道：2025年营收同比增长2.37%至11.47亿元，毛利率略微下降0.05pcts至50.21%。公司推进“大单品战略”+““达直直””，电商业务已成为公司全渠道战略的重要增长引擎。

公司2025年持续优化库存结构，经营活动现金流表现优异。2025年末存货金额同比下降7.81%至7.04亿元，应收账款金额同比下降40.30%至3.27亿元，经营性现金流净额同比大幅增长52.41%至5.58亿元。

展望2026年，预计公司归母净利润同比增长17%。2026年有望触底反弹，预计营收同比增长15.6%至29.89亿元，归母净利润同比增长16.9%至3.93亿元。

盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润为3.93/4.36/4.80亿元，现价对应2026年PE为16倍，维持“买入”评级。

风险提示：大单品战略失效风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。