深度研究报告测量测试仪器夯实底座，拟收购伽蓝特光通信测试业务扬帆起航

仪器仪表Ⅲ2026年04月27日 推荐（首次）当前价：82.29元 华盛昌（002980）深度研究报告 测量测试仪器夯实底座，拟收购伽蓝特光通信测试业务扬帆起航 ❖拟收购伽蓝特构建第二曲线，“测试测量+光通信测试”双轮驱动格局。华盛昌深耕测试测量仪器领域三十余年，拥有电力电子、红外、环境检测等多技术平台，是国内少数具备多平台综合能力的仪器厂商之一。在主业稳健基础上，2026年公司公告拟以现金方式收购伽蓝特100%股权，交易对价4.6亿元，收购完成则控股股东将向标的方转让约5%股份并设置48个月限售期。公司筹划通过收购伽蓝特切入高景气的光通信测试设备赛道，有望形成“测试测量主业+光通信测试”的双轮驱动布局，以推动公司进入发展新阶段。 华创证券研究所 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 ❖光通信业务：拟收购伽蓝特卡位光通信测试环节，有望迎来行业放量+产品升级+国产替代三击。行业放量：光通信测试设备作为光模块产业链关键环节，直接受益于AI数据中心驱动下800G/1.6T高速光模块放量，思瀚产业研究院测算显示2025年全球用于制造800G以上光模块设备市场规模预计达80.5亿元人民币，其中老化测试设备占31.4%。可插拔光模块硅光渗透率提升，硅光方案对测试精度、自动化程度及系统集成能力要求提升，驱动相关设备升级。产品升级：伽蓝特专注于光通信测试设备，产品覆盖100G/400G/800G/1.6T高速光模块及硅光晶圆芯片的研发与量产测试，核心产品覆盖光源、光功率计、光时钟恢复仪及自动化测试系统等，未来随着高端产品放量，产品结构料将持续改善。国产替代：光通信测试仪器行业技术壁垒高、集中度显著，海外厂商占据主导地位，在中国市场合计份额约84%，本土厂商仅占16%。分厂商看，Keysight以30.8%市场份额位居第一，Anritsu约22.5%，其余厂商份额均低于10%。在此背景下伽蓝特等本土厂商通过持续研发投入与技术迭代有望逐步向高端领域渗透，行业国产化率存在较大潜在提升空间。 证券分析师：姚德昌邮箱：yaodechang@hcyjs.com执业编号：S0360523080011 公司基本数据 总股本(万股)18,940.12已上市流通股(万股)10,138.99总市值(亿元)155.69流通市值(亿元)83.34资产负债率(%)26.09每股净资产(元)5.7012个月内最高/最低价82.20/19.39 ❖测试测量业务：高端化+智能化驱动盈利能力提升，全球化与国产替代共振。行业层面，测试测量作为先进制造与能源体系的底层支撑工具，受益于电力系统升级、工业智能化及AI终端落地，需求稳步增长；公司层面，产品结构持续向高附加值升级，专业仪表及高端产品占比提升叠加自主品牌占比提升，有望推动整体毛利率稳步改善。同时，公司推进“AI+测量”战略，发布Deepsense大模型并构建“传感-认知-决策”闭环，推动产品向智能诊断升级；海外方面，越南产能释放有效对冲关税冲击，增强全球竞争力。叠加国产替代逻辑强化，公司有望在高端仪器市场持续提升份额。 ❖投资建议：主业稳健叠加拟收购切入高成长赛道，存在结构性重估空间。公司主业受益高端化与全球化布局，盈利能力持续改善，现金流与利润基础稳固；同时拟收购伽蓝特切入高景气光通信测试赛道，有望推动公司由传统仪器企业向高端测试平台型公司升级。由于收购事项尚未完成，不考虑伽蓝特业绩贡献，我们预计2025–2027年公司整体归母净利润为0.89/1.44/2.01亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。 ❖风险提示：国际贸易及汇率波动、行业波动、并购整合及协同落地不及预期、并购审批和交割风险、标的公司业绩承诺未达标、商誉减值风险、股价波动 投资主题 报告亮点 本篇报告围绕“测试测量主业升级+光通信测试第二曲线”两条主线展开：在行业层面，结合数据中心驱动下光模块向800G/1.6T演进、电力系统智能化及AI终端落地趋势，分析测试测量与光通信测试设备的市场空间与技术路径；在公司层面，重点梳理华盛昌产品结构高端化（专业仪表占比提升）、“AI+测量”（Deepsense大模型）及海外产能布局对盈利能力的改善作用，并论证筹划收购伽蓝特切入高速光通信测试赛道的战略意义。伽蓝特受益于AI算力驱动的光模块升级周期，在上市公司资金、制造与渠道赋能下有望加速放量，有望推动公司形成“主业稳现金流+第二曲线高成长”的结构性升级。 投资逻辑 公司深耕测试测量仪器领域，依托多技术平台积累构建起覆盖通用仪表、专业仪表及科学分析仪器的产品体系。公司明确推动“高端化+智能化”转型路径，推动收入结构向高附加值方向升级，盈利能力与产品竞争力已实现阶段性改善；公司外销占比高，随着越南生产基地产能逐步释放，公司有效规避了中美关税波动的风险敞口，抓住国内企业出海的最佳红利期；另一方面，全球贸易摩擦与成本抬升将进一步强化国产替代逻辑，公司凭借成本优势、产品性能提升及渠道拓展，有望在新一轮国产替代周期中持续提升市场份额。 公司拟通过收购伽蓝特切入光通信测试设备这一高成长赛道，有望形成“传统测试仪表+高端光通信测试”双轮驱动格局。伽蓝特聚焦100G/400G/800G/1.6T高速光模块及硅光晶圆芯片测试，具备全流程自动化测试能力，直接受益于AI数据中心驱动下光模块向800G/1.6T升级的结构性增长。依托上市公司平台，伽蓝特有望在资金、供应链、制造体系及全球渠道方面获得全面赋能，加速产能扩张与产品迭代，缩短交付周期并提升规模化能力，有望成为公司第二增长曲线。 关键假设、估值与盈利预测 我们进行盈利预测的关键假设为：1）公司产品结构向高价值量专业仪表、测量仪器、医疗设备等转型顺利；2）公司AI+相关产品获市场认可；3）海外产能爬产顺利。 主业稳健叠加拟收购切入高成长赛道，存在结构性重估空间。华盛昌深耕测试测量仪器三十余年，主业稳健；拟收购伽蓝特卡位高景气光通信测试设备，有望带动公司整体盈利结构持续优化。由于收购事项尚未完成，不考虑伽蓝特业绩贡献，我们预计2025–2027年公司收入分别为6.56/8.21/8.96亿元，归母净利润为0.89/1.44/2.01亿元。首次覆盖给予“推荐”评级。 目录 一、测量测试夯实底座，拟并购伽蓝特扬帆起航...............................................................6 （一）产品矩阵多元拓展，下游场景广泛覆盖...........................................................6（二）股权结构集中，公司运转高效...........................................................................9（三）盈利能力修复，毛利研发双轮驱动.................................................................10 二、硅光CPO驱动升级，测试设备空间扩容...................................................................12 （一）光网络升级提速，设备需求随速扩张.............................................................12（二）光通信测试需求高增长，海外主导格局待突破.............................................14（三）拟并购伽蓝特卡位光通信测试赛道，国产替代战略有望提速......................17 三、传统业务：专业通用双线共进，品牌渠道全球并举.................................................20 （一）关税应对：海外产能释放，国产替代加速释放增长机遇.............................21（二）产品结构向高端化、智能化调整，品牌力稳定提升.....................................22 四、盈利预测.........................................................................................................................26 五、风险提示.........................................................................................................................28 图表目录 图表1华盛昌公司发展历程.................................................................................................6图表2公司产品布局.............................................................................................................7图表3华盛昌主要产品.........................................................................................................7图表4公司全球化布局.........................................................................................................8图表5华盛昌股权结构图.....................................................................................................9图表6公司高管任职经历.....................................................................................................9图表7公司营业收入情况（亿元）...................................................................................10图表8公司净利润情况（亿元）.......................................................................................10图表9公司营收结构（亿元）...........................................................................................10图表10公司毛、净利率情况（%）..................................................................................11图表11分产品毛利率情况（%）......................................................................................