营收微降利润承压，成本控制凸显抗周期能力

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入1038.24亿元，同比下降1.67%；归母净利润52.66亿元，同比下降43.25%。2026年第一季度实现营业收入245.26亿元，同比增长0.34%，但归母净利润为-10.70亿元，同比由盈转亏。
• 猪业情况：2025年销售生猪4047.69万头，同比增长17.44%，但毛猪销售均价同比下降17.95%。肉猪类业务实现销售收入645.34亿元，同比下降0.49%。2025年肉猪养殖综合成本约6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/斤。2026年生猪行业供给压力凸显，猪价持续探底，公司肉猪业务盈利承压并计提大额资产减值损失。
• 禽业情况：2025年销售肉鸡13.03亿只，同比增长7.78%，但毛鸡销售均价同比下降9.80%。肉鸡类业务实现销售收入348.50亿元，同比下降2.43%。2025年毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤左右，保持稳定。
• 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.15元、1.49元、2.26元，对应动态PE分别为104/11/7倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价20.86元。

研究结论

• 公司通过提升销量和持续推进降本增效，在肉鸡、生猪市场行情下行的情况下仍实现合理盈利。
• 成本控制是公司抗周期能力的关键，尤其在生猪行业深度亏损背景下，公司凭借领先的成本优势展现较强经营韧性。
• 禽业稳量降价，成本稳定维持经营。
• 风险提示包括产能释放不及预期、下游需求不及预期、养殖端突发疫情等。

估值分析

• 选取立华股份、牧原股份、巨星农牧作为可比公司，2027年平均PE为10倍，考虑到公司养殖龙头地位和肉鸡行业稳定增长及成本优势，给予公司一定溢价，予以2027年14倍PE，维持“买入”评级。