畜禽成本优势领先，肉鸡业务发力食材食品

主要观点：

• 公司公布2025年报&2026年一季报：2025年收入1038.2亿元（同比-1.7%），归母净利润52.7亿元（同比+43.3%），经营活动现金流净额118.1亿元（同比+39.8%）；2026Q1收入245.3亿元（同比+0.3%），归母净利润-10.7亿元，经营活动现金流净额12.9亿元。
• 2025Q1-2026Q1归母净利润分别为20.0亿元、14.7亿元、17.8亿元、0.1亿元、-10.7亿元；2026Q1猪业亏损11.3亿元（含跌价准备5亿元），鸡业盈利1.8亿元，其他业务盈利1.1亿元。
• 2026年3月末资产负债率53.1%（较2025年末+3.3pct，同比+1.69pct）。
• 肉猪养殖成本稳步回落：2025年综合成本6.1-6.2元/斤（同比下降约1.1元/斤），2026Q1账面成本6.2元/斤（剔除跌价准备后低于6元/斤），3月剔除跌价准备后降至5.8元/斤；三大养猪事业部成本差异Q1已低于0.3元/斤。
• 肉鸡业务：2025年出栏13.03亿羽（同比+7.9%），2026Q1出栏3亿羽（同比+6.7%）；毛鸡完全成本稳定在5.7元/斤；预计2026年黄羽肉鸡价格恢复性上涨，养鸡业务坚定向食材食品转型。
• 投资建议：预计2026-2028年育肥猪出栏量3,438万头（同比-3%、+3%、+3%）、肉鸡出栏量13.88亿羽（同比+6.5%、+5%、+5%），对应归母净利润0.02亿元、168.25亿元、157.93亿元；维持“买入”评级。
• 风险提示：畜禽疫情、鸡价/猪价上涨晚于预期、产业政策调整。

财务报表与盈利预测：

• 分析师：王莺（华安证券农业首席分析师）。
• 报告采用公开信息，数据准确性不保证，仅供参考。

公司评级体系：

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。