圣农发展2022年三季报点评：鸡肉业务显著改善，食品业务持续发力

公司点评报告 2022年10月28日 鸡肉业务显著改善，食品业务持续发力 ——圣农发展2022年三季报点评 事件 10月26日，公司公布《2022年第三季度报告》，2022年前三季度 实现营业收入123.53亿元，同比+18.00%；实现归母净利润1.92亿元，同比-47.83%。 点评 行业景气回暖，鸡肉业务经营显著改善。随产能去化持续发生，肉鸡供给偏紧，叠加三季度消费旺季带动，白羽肉鸡价格持续改善。根据博亚和讯，2022年单三季度白羽肉鸡均价为9.34元/公斤，环比+1.50%，同比+10.39%。行业景气回暖，公司鸡肉业务经营显著改善：2022年单三季度，公司鸡肉产品销售均价为1.14万元/吨(环比Q2+10.53%，同比 +7.05%），鸡肉产品销量为31.13万吨（环比Q2+5.85%，同比+17.07%），鸡肉产品销售收入为35.46亿元（环比Q2+17.07%，同比+25.39%）。此外公司精细化管理成效显著，原料采购价格、保温费、药品费等成本 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人赵雅斐 电子邮箱zhaoyf707@easec.com.cn 股价走势 项有所下降，同时依托圣泽901自有种源产蛋率高、料蛋比低、出栏日 龄短、抗病能力强等优点，肉鸡养殖成绩较去年相比提升明显。鸡肉业务量价齐升叠加降本增效持续推进，公司2022Q3实现归母净利润2.91亿元，同比+210.39%，环比+969.52%，环比实现扭亏为盈。 深加工板块持续发力，盈利能力有望进一步提振。2022年单三季度，公司食品加工板块肉制品销售均价为2.68万元/吨（环比Q2+4.41%，同比+14.34%），肉制品销售量为7.20万吨（环比Q2+18.81%，同比 +11.80%），实现销售收入19.34亿元（环比Q2+24.21%，同比+27.99%）。食品业务量价齐增，2022年单三季度子公司圣农食品实现归母净利润7505.55万元。产能方面，肉鸡加工六厂、食品深加工九厂陆续投产，另有食品十厂稳步推进。渠道方面，公司夯实B端同时大力开拓C端，“嘟嘟翅”、“鸡排”等品类大单品销售火爆。产能逐步释放叠加品牌、渠道建设全力推进，食品业务板块盈利能力有望进一步提振。 “圣泽901”迎历史推广机遇，有望成为利润新增点。（1）产能去化叠加引种受阻，周期拐点有望在2023年中旬到来。本轮鸡周期已磨 底近2年，行业经历长时间亏损，产业各端经营承压，祖代产能震荡去化近8%。2022年海外禽流感疫情肆虐导致我国祖代鸡引种受阻，近期欧美禽流感疫情恶化使得海外引种不确定性加剧。据海关总署数据，2022年1-9月我国共引种改良种用鸡62.14万只，同比-47.09%，其中三季度 仅引种9.90万只，同比-65.79%。祖代产能收缩驱动鸡周期拐点在2023年中旬加速到来。（2）乘政策之东风，“圣泽901”有望加速推广。农业农村部8月表示将加速推进白羽肉鸡自主培育品种推广应用。祖代引种受阻叠加国产替代政策扶持，公司“圣泽901”有望迎来历史推广机遇。2022年“圣泽901”父母代种鸡雏已于今年6月正式批量供应市场，2025年市占率预计达40%。目前多家企业反馈圣泽901各项生产指标表 现良好，随圣泽901在上游市场加速渗透，有望进一步增厚利润。 投资建议 考虑到公司三大业务全面向好，护城河持续加深；其中上游父母代鸡苗外销有望增厚利润，中游养殖产能稳步扩张，下游食品业务发展迅速，公司业绩有望实现高增长。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为170.87/202.11/244.09亿元，归母净利润分别为5.28/18.58/21.91亿元，当前股价对应PE分别为49.56/14.09/11.94倍，维持“推荐”评级。 基础数据 总股本(百万股)1243.75 流通A股/B股(百万股)1243.75/0.00 资产负债率(%)49.39 每股净资产(元)7.80 市净率(倍)2.70 净资产收益率(加权)1.96 12个月内最高/最低价24.30/16.08 相关研究 《圣农发展（002299.SZ）：白羽鸡景气回升，公司业绩有望持续改善》2022.08.24 《圣农发展（002299.SZ）：白羽龙头，蓄势腾飞》2022.08.09 公司研究 ·圣农发展 ·证券研究报告 风险提示 禽类疫病发生的风险、原材料价格波动、鸡价波动的风险等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14478.20 17086.62 20211.19 24408.85 增长率（%） 5.34 18.02 18.29 20.77 归母净利润 448.24 527.97 1857.61 2190.93 增长率（%） -78.04 17.79 251.84 17.94 EPS（元/股） 0.36 0.42 1.49 1.76 市盈率（P/E） 66.79 49.56 14.09 11.94 市净率（P/B） 3.04 2.62 2.21 1.87 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所基于10月28日股价21.04元测算 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14478.20 17086.62 20211.19 24408.85 %同比增速 5.34% 18.02% 18.29% 20.77% 营业成本 13217.34 15730.91 17243.31 20797.17 毛利 1260.86 1355.71 2967.88 3611.68 ％营业收入 8.71% 7.93% 14.68% 14.80% 税金及附加 39.98 40.04 48.43 61.03 ％营业收入 0.28% 0.23% 0.24% 0.25% 销售费用 305.68 350.28 394.12 573.61 ％营业收入 2.11% 2.05% 1.95% 2.35% 管理费用 246.06 264.84 339.55 414.95 ％营业收入 1.70% 1.55% 1.68% 1.70% 研发费用 67.11 76.89 111.16 126.93 ％营业收入 0.46% 0.45% 0.55% 0.52% 财务费用 138.16 150.00 180.00 200.00 ％营业收入 0.95% 0.88% 0.89% 0.82% 资产减值损失 -59.41 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -7.96 0.00 0.00 0.00 其他收益 97.10 77.46 103.75 133.22 投资收益 33.99 21.19 28.50 40.67 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -2.87 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.01 4.31 2.87 3.21 营业利润 524.70 576.62 2029.74 2412.26 ％营业收入 3.62% 3.37% 10.04% 9.88% 营业外收支 -13.16 -14.00 -24.00 -14.00 利润总额 511.54 562.62 2005.74 2398.26 ％营业收入 3.53% 3.29% 9.92% 9.83% 所得税费用 59.18 31.89 139.20 193.28 净利润 452.36 530.73 1866.55 2204.98 ％营业收入 3.12% 3.11% 9.24% 9.03% 归属于母公司的净利润 448.24 527.97 1857.61 2190.93 %同比增速 -78.04% 17.79% 251.84% 17.94% 少数股东损益 4.13 2.76 8.94 14.05 EPS（元/股） 0.36 0.42 1.49 1.76 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.36 0.42 1.49 1.76 BVPS 7.96 8.02 9.52 11.28 PE 66.79 49.56 14.09 11.94 PEG — 2.79 0.06 0.67 PB 3.04 2.62 2.21 1.87 EV/EBITDA 19.89 20.29 9.44 8.05 ROE 5% 5% 16% 16% ROIC 4% 4% 11% 11% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 495 792 3318 5091 交易性金融资产 13 13 13 13 应收账款及应收票据 863 935 1254 1388 存货 2525 2981 2959 3974 预付账款 199 293 250 334 其他流动资产 123 210 220 231 流动资产合计 4219 5224 8013 11030 长期股权投资 67 76 85 97 投资性房地产 2 2 2 2 固定资产合计 10290 10473 10534 10576 无形资产 295 318 352 396 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 32 32 32 32 其他非流动资产 2140 2539 3053 3674 资产总计 17044 18664 22070 25807 短期借款 3509 4509 5126 6254 应付票据及应付账款 2214 1941 2517 3042 预收账款 0 64 25 41 应付职工薪酬 191 269 286 334 应交税费 47 54 66 79 其他流动负债 349 1025 1381 1183 流动负债合计 6311 7861 9401 10932 长期借款 61 61 61 61 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 9 9 9 9 其他非流动负债 739 739 739 739 负债合计 7120 8670 10210 11741 归属于母公司的所有者权益 9909 9977 11835 14026 少数股东权益 14 17 26 40 股东权益 9923 9994 11861 14066 负债及股东权益 17044 18664 22070 25807 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 1843 1267 3496 2392 投资 1 -12 -11 -15 资本性支出 -1751 -1419 -1485 -1630 其他 -32 21 29 41 投资活动现金流净额 -1782 -1410 -1467 -1604 债权融资 -3583 0 0 0 股权融资 9 -195 0 0 银行贷款增加（减少） 5225 1000 618 1127 筹资成本 -1369 -472 -120 -142 其他 -164 0 0 0 筹资活动现金流净额 119 333 497 985 现金净流量 178 190 2526 1773 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前