电动两轮车量价齐升，业绩显著增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告爱玛科技(603529)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 爱玛科技（603529.SH）：电动两轮车量价齐升，业绩显著增长 2023年4月16日 事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入208.02亿元，同比 +35.09%，归母净利润18.73亿元，同比+182.14%，扣非归母净利润17.97 亿元，同比+191.68%。点评： 电动两轮车量价齐升，业绩显著增长。受益于线下终端门店数量和新品迭代速度的提升，公司电动两轮车量价齐升，业绩显著增长。公司全年销售电动两轮车1077万台（同比+24%），单车售价1931元（同比+8.7%），单车净利润174元（同比+127%），毛利率16.36%（同比+4.64pct），净利率9.00%（同比+4.66pct）；其中Q4实现营业收入35.74亿元（同比+23.84%），归母净利润4.97亿元（同比+475.63%）。 发布股权激励计划，彰显公司信心。3月公司发布股权激励计划，拟向328名中层管理人员及核心技术（业务）骨干授予股票期权481.20万份，占公司股本总额0.84%，行权价为48.07元。本次股权激励的考核目标为2023、2024、2025年收入和利润相对2022年的增速分别为20%、44%、72.8%，复合增速达20%。我们认为本次股权激励有利于核心员工与股东利益深度绑定，也彰显了公司管理层对公司业绩增长的信心。 发行可转债募集20亿元，有望提高产能和门店销售效率。3月公司可转债正式上市，本次可转债共募集资金20亿元，用于丽水爱玛车业科技有限公司新能源智慧出行项目（一期）和爱玛科技集团股份有限公司营销网络升级项目。丽水项目计划在2年内建成300万/年电动自行车产能；营销网络升级项目计划分三年对新建经销商营销门店的装修投入进行补贴。我们认为可转债项目有助于增加公司电动两轮车的产销量，扩大市场占有率。 盈利预测：公司是国内领先的电动两轮车龙头，有望充分受益于行业智能化、高端化趋势，竞争格局的改善也有助于提高盈利能力。我们预计公司2023-2025年归母净利润为22.8、32.0、38.5亿元，对应PE分别为16、11、10倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、电动两轮车销量不及预期、技术研发不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 15,399 20,802 26,015 32,183 38,730 增长率YoY 19.3% 35.1% 25.1% 23.7% 20.3% 归属母公司净利润 664 1,873 2,275 3,199 3,849 (百万元)增长率YoY 10.9% 182.1% 21.4% 40.6% 20.3% 毛利率 11.7% 16.4% 17.5% 17.6% 17.8% 净资产收益率ROE 13.3% 27.9% 26.2% 28.1% 26.5% EPS(摊薄)(元) 1.16 3.26 3.96 5.57 6.70 市盈率P/E(倍) 56.06 19.87 16.36 11.64 9.67 市净率P/B(倍) 7.48 5.54 4.28 3.27 2.56 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月14日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 250 200 50%25 营业总收入（亿元） 同比(%) 40%20 250% 归母净利润（亿元） 同比(%) 200% 150 15 30% 10 150% 100% 100 20% 5 50% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 5010%00% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 00% -5 -10 -50% -100% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润(亿元)&同比增速 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2021Q1 0 -10 90%8 营业总收入（亿元） 同比(%) 80%7 70%6 60%5 50% 4 40% 3 30% 20%2 10%1 2022Q4 2021Q1 0%0 -10%-1 1600% 归母净利润（亿元） 同比（%） 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 20222Q4 0% -200% 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 20222Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 毛利率(%) 净利率(%) 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2.5%销售费用率管理费用率 研发费用率 财务费用率 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0.0% -0.5% -1.0% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q4 2022Q3 -1.5% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 5,50711,533 30,033 29,84930,070 营业总收入 15,399 20,80226,015 32,18338,730 货币资金 2,8466,633 24,902 24,49724,510 营业成本 13,594 17,39921,463 26,51931,855 应收票据 00 0 00 营业税金及附加 56 105115 145177 应收账款 208290 332 438489 销售费用 551 587715 8691,038 预付账款 2218 22 2732 管理费用 317 433520 644775 存货 796811 978 1,0851,216 研发费用 404 507598 708813 其他 1,6363,781 3,799 3,8023,822 财务费用 -261 -383-42 -399-389 非流动资产 7,8906,939 11,906 16,56120,902 减值损失合计 -12 -31 11 长期股权投资 105128 168 202237 投资净收益 -16 -4-5 -6-7 固定资产（合计） 1,9662,033 4,395 7,67711,259 其他 28 8665 85108 无形资产 332458 547 649746 营业利润 739 2,2342,707 3,7784,563 其他 5,4874,320 6,796 8,0338,659 营业外收支 19 -70 00 资产总计 13,39718,471 41,939 46,40950,971 利润总额 758 2,2272,707 3,7784,563 流动负债 8,25111,471 12,952 14,71516,115 所得税 91 354421 570702 短期借款 0511 511 511511 净利润 668 1,8732,286 3,2093,861 应付票据 4,9266,853 7,678 8,5289,169 少数股东损益 4 -111 1012 应付账款 2,1322,536 2,830 3,3583,721 归属母公司净利润 664 1,8732,275 3,1993,849 其他 1,1931,571 1,933 2,3172,714 EBITDA 740 2,1563,237 4,2515,365 非流动负债 166266 20,266 20,26620,266 EPS（当年）（元） 1.79 3.313.96 5.576.70 长期借款 00 0 00 其他 166266 20,266 20,26620,266 现金流量表 单位:百万元 负债合计 8,41711,737 33,218 34,98136,381 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 513 24 3446 经营活动现金流 2,094 5,0514,231 5,8456,469 归属母公司股东权益 4,9756,721 8,696 11,39514,544 净利润 668 1,8732,286 3,2093,861 负债和股东权益 13,39718,471 41,939 46,40950,971 折旧摊销 240 287562 8591,178 财务费用 -168 -196124 224224 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 16 45 67 主要财务指标 2021A2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 1,362 3,0631,249 1,5421,193 营业总收入 15,39920,802 26,015 32,18338,730 其它 -24 216 66 同比(%) 19.3%35.1% 25.1% 23.7%20.3% 投资活动现金流 -2,024 -2,178-5,539 -5,526-5,532 归属母公司净利润 6641,873 2,275 3,1993,849 资本支出 -642 -827-5,425 -5,421-5,423 同比(%) 10.9%182.1% 21.4% 40.6%20.3% 长期投资 -1,540 -1,372-110 -99-103 毛利率(%) 11.7%16.4% 17.5% 17.6%17.8% 其他 158 21-5 -6-7 ROE(%) 13.3%27.9% 26.2% 28.1%26.5% 筹资活动现金流 1,798 -18219,576 -724-924 EPS（摊薄）（元） 1.163.26 3.96 5.576.70 吸收投资 1,828 300 00 P/E 56.0619.87 16.36 11.649.67 借款 0 5110 00 P/B 7.485.54 4.28 3.272.56 支付利息或股息 -13 -206-424 -724-924 EV/EBITDA 21.089.42 10.16 7.836.20 现金净增加额 1,867 2,69018,268 -40513 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助