成本深筑护城河，模式创新引领突破

德康农牧通过种源、饲料、管理三大环节的成本控制构筑护城河。种源方面，公司从加拿大引进加系种源，自主迭代培育E系种猪，性能跻身行业前列，每头E系商品猪带来约100元增效收益。饲料方面，依托前身为西南饲料龙头积累的产业根基，提供稳定上游协同优势，饲料成本持续下降。管理方面，建立标准化家庭农场体系，对二号家庭农场主实施高标准筛选与系统化培训，合作三年以上农户占比达77.1%，头均代养费达340.3元，较传统模式高出约57%。公司通过“人、钱、事”高效协同驱动战略落地，员工持股平台与现金分红深度绑定核心团队，2024年现金分红3.82亿元，股利支付率8.63%。融资节奏与战略需求高度匹配，2023年IPO募资8.71亿港元，主要用于业务扩张和资本结构优化。聚焦生猪主业，2023年5月已在西南地区部署27家自营养猪场及2196家家庭农场，生猪出栏量2020-2025年复合增长率达51.19%。二号家庭农场模式创新，实现轻资产扩张与低成本运营，2023年前五个月头均代养费达340.3元，较传统模式高出约57%。盈利预测显示，2026-2028年收入分别为210.00、280.99、368.02亿元，归母净利润分别为7.02、17.03、25.04亿元，EPS分别为1.80、4.38、6.44元，当前股价对应PE分别为31.57、13.01、8.85倍，给予“买入”投资评级。风险提示包括重大动物疫病、生产性能波动、原材料供应与价格、猪价低迷、消费需求不及预期、环保政策趋严、育种技术迭代等。