需求疲软拖累浆价阴跌，盘面反弹动力或显不足

核心观点与关键数据

• 供应端：我国纸浆对外依存度高，尤其是漂针浆进口依赖度超过95%。2026年3月，我国进口纸浆329.70万吨，同比减少3.1%；1-3月累计进口量较去年同期减少3.1%。预计今年针叶浆供应收紧，进口量下滑，成本端仍存支撑。
• 需求端：下游纸种开工负荷率分化，除箱板纸外整体下滑。截至4月23日，双铜纸、双胶纸、白卡纸、生活用纸开工负荷率环比分别下滑2.03、0.89、0.12、1.47个百分点。主要纸种加工毛利率普遍处于负值区间，如双铜纸为-10.03%，木浆双胶纸为-9.94%，白卡纸为-9.34%。

基本面分析

• 针叶浆进口预期收紧：地缘政治影响下，北美进口量下滑，巴西、智利等国进口量增加。大型浆厂减产，1-3月纸浆进口量同比减少3.1%。
• 欧洲港口库存去库放缓：2026年3月欧洲化学纸浆库存量69.71万吨，库存天数26天，较去年同期持平。2月欧洲港口总库存环比增长15.34%。
• 下游亏损加剧：4月原纸成本约710美元/吨，银星现货周均价5090元/吨，毛利率-9.45%。纸企以降本增效为主，采购策略趋于保守。
• 国内港口库存上升：截至4月23日，国内主要港口纸浆库存230.13万吨，环比上升4.90%，由降转升。

后市展望

• 供需矛盾持续：二季度需求淡季，国产浆产能释放，进口货物集中到港，供应趋于宽松。针叶浆与阔叶浆定价逻辑分化，针叶浆带金融属性，阔叶浆外盘支撑减弱。
• 市场走势预测：终端消费需求未出现回暖信号前，纸浆盘面反弹动能不足，整体以低位震荡为主。

研究结论

短期纸浆市场弱势运行格局或将延续。未来反转取决于终端消费需求回暖，形成需求驱动的正向传导链条。在需求未见明显改善前，纸浆盘面预计反弹动能不足，整体以低位震荡为主。