年报点评：业绩修复显著，点位稳定扩张，高比例分红

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 业绩修复显著，点位稳定扩张，高比例分 红 ——分众传媒(002027)年报点评 证券研究报告-年报点评买入(维持) 市场数据(2024-05-07) 收盘价(元)6.63 一年内最高/最低(元)7.76/5.58 沪深300指数3,659.01 市净率(倍)5.11 流通市值(亿元)957.52 发布日期：2024年05月08日 公司2023年营业收入119.04亿元，同比增加26.30%；归母净利润48.27亿元，同比增加73.02%；扣非后归母净利润43.74亿元，同比增加82.68%。拟每10股派发现金3.30元，共计派发47.66亿元。 2024Q1营业收入27.29亿元，同比增加6.02%；归母净利润10.40亿元，同比增 加10.50%；扣非后归母净利润9.45亿元，同比增加18.17%。 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)1.30 个股相对沪深300指数表现 分众传媒沪深300 12% 7% 3% -2% -7% -12% -17% -22% 2023.052023.092024.012024.05 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《分众传媒(002027)季报点评：业绩维持稳健增长，全年确定性较高》2023-10-25 《分众传媒(002027)中报点评：业绩恢复良好，关注下半年修复进展》2023-08-14 《分众传媒(002027)年报点评：外部环境变化导致业绩承压，广告投放需求复苏可期》2023-05-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 每股经营现金流(元) 0.09  毛利率(%) 61.69 净资产收益率_摊薄(%) 5.55 资产负债率(%) 24.33 总股本/流通股(万股) 1,444,219.97/1,444,219.97 B股/H股(万股) 0.00/0.00 广告行业同比呈现上升态势。根据中国广告业协会《2023年全球及中国户外广告市场报告》，2023年中国户外广告市场规模820.5亿元，同比增长11.01%。此外，CTR数据显示，2023年国内广告市场同比增长6.0%，其中电梯LCD、电梯海报和影院媒体分别增长21.0%、16.5%和21.9%；2024Q1广告市场增长5.5%，电梯LCD、电梯海报和影院媒体分别增长23.4%、24.6%和-13.5%。 公司业绩修复显著。2023Q1-2024Q1公司营业收入同比增长率分别为-12.40%/53.79%/25.44%/57.13%/6.02%，归母净利润同比增长率分别为1.34%/171.80%/88.40%/85.81%/10.50%。自2023Q2开始公司业绩呈现较为显著的修复。 2023年公司整体毛利率65.48%，同比提升5.77pct，营业成本随着点位数量的增加，占比营业成本比重70%的媒体资源成本同比增加了9.14%，但增速低于营业收入增速；2024Q1公司毛利率61.69%，同比基本持平，环比下滑3.72pct。由于公司媒体点位租金成本相对固定，广告市场投放需求的回升也能够带动更高的收入和利润增速。 客户结构方面，日用消费品客户收入占比达到56.23%，同比提升1.04pct，达到历史新高；互联网客户以及娱乐与休闲客户收入分别增长26.38%和29.99%；得益于AI应用类硬件设备的广告客户投放需求提升，通讯类客户营业收入增加147.69%；新能源汽车投放增加带动交通类客户收入增长44.00%。 媒体点位数量持续增加，覆盖大量国内外主要城市。截至2024年3月末，公司媒体点位覆盖国内超280个城市以及海外95个主要城市。其中电梯电视媒体自营设备105.1万台，覆盖99个国内主要城市以及95个海外主要城市，加盟电梯电视媒体6.5万台，覆盖125个国内城市；电梯海报媒体自营设备157.2万台，覆盖国内69个主要城市和香港、马来西亚的主要城市，参股电梯海报39.0万台，覆盖国内70个城市；合作影院媒体1831家，约1.3万个影厅，覆盖271个城市观影人群。公司境外自营电梯海报媒体数量增 长350.0%，境外自营电梯电视媒体数量增长43.9%，增速高于国内点位的增长数量，公司加速海外市场布局。 客户回款情况稳定。公司预期信用损失率有所下降，同时呈现风险特征的客户的应收账款余额也有所下降，因此2023年公司转回了应收账款信用减值损失以及合同资产减值损失合计5078.58万元，上年同期为计提3.70亿元。2024Q1公司信用减值损失以及资产减值损失合计转回2762.5万元，上年同期为损失652.55万元。 AI赋能主营业务。公司营销垂类大模型完成部署，正在微调和迭代。公司大模型主要应用于三个维度：1）内容生成：降低中小企业投放成本；2）内容反馈优化：内容成本的降低能够使广告内容进行快速测试并根据反馈结果进行优化，从而提升广告投放的效率和效果；3）投放方法优化：进一步探索公司广告对于品牌知名度、认知度和购买意愿的影响，形成逻辑清晰的数据链归因关系，为大中型客户提供投放策略的预测。 未来将继续保持较高分红比例，增强股东回报。2023年公司拟分红47.66亿元，达到全年归母净利润的98.74%，2024年中期拟进行利润分配，上限为归母净利润的80%。同时根据公司公布的《未来三年股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》，2024-2026年公司计划每年按照不低于当年扣非后归母净利润的80%进行分红。 盈利预测与投资评级：考虑2024Q1公司业绩增速下滑，预计2024-2026年公司EPS为0.36元、0.40元、0.44元，以5月6日收盘价6.63元，对应PE为18.22倍、16.39倍和15.04倍。维持“买入”投资评级。 风险提示：广告市场投放需求回落；媒体点位租金提升；行业竞争加剧；广告投放渠道变化 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,425 11,904 12,872 14,183 15,236 增长比率（%） -36.47 26.30 8.14 10.18 7.42 净利润（百万元） 2,790 4,827 5,257 5,844 6,365 增长比率（%） -53.99 73.02 8.90 11.17 8.92 每股收益(元) 0.19 0.33 0.36 0.40 0.44 市盈率(倍) 34.32 19.84 18.22 16.39 15.04 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：2020Q1-2024Q1营业收入（百万元）图2：2020Q1-2024Q1归母净利润（百万元） 资料来源：中原证券研究所，公司公告资料来源：中原证券研究所，公司公告 图3：2020Q1-2024Q1扣非后归母净利润（百万元）图4：2020Q1-2024Q1经营性现金流（百万元） 资料来源：中原证券研究所，公司公告资料来源：中原证券研究所，公司公告 图5：2020Q1-2024Q1利润率（%）图6：2020Q1-2024Q1费用率（%） 资料来源：中原证券研究所，公司公告资料来源：中原证券研究所，公司公告 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,488 11,112 11,077 11,925 12,758 营业收入 9,425 11,904 12,872 14,183 15,236 现金 3,280 3,493 4,185 3,193 5,046 营业成本 3,797 4,109 4,279 4,622 4,860 应收票据及应收账款 1,472 1,821 1,986 2,179 2,332 营业税金及附加 178 236 193 213 229 其他应收款 40 47 54 59 63 营业费用 1,779 2,203 2,369 2,610 2,803 预付账款 107 108 111 120 126 管理费用 609 443 515 567 609 存货 13 9 12 13 14 研发费用 69 62 77 85 91 其他流动资产 7,575 5,634 4,730 6,361 5,177 财务费用 -110 -73 -129 -141 -153 非流动资产 12,751 13,249 13,542 13,827 14,106 资产减值损失 16 -39 -26 -28 -30 长期投资 1,880 2,133 2,233 2,333 2,433 其他收益 715 456 483 532 571 固定资产 592 503 461 413 358 公允价值变动收益 -494 -4 -66 -72 -76 无形资产 12 66 96 126 156 投资净收益 555 411 476 525 564 其他非流动资产 10,266 10,547 10,752 10,956 11,160 资产处置收益 -1 -3 4 4 5 资产总计 25,239 24,361 24,619 25,752 26,864 营业利润 3,507 5,792 6,459 7,180 7,820 流动负债 6,972 5,203 4,564 4,747 4,882 营业外收入 4 10 6 7 8 短期借款 12 69 75 81 88 营业外支出 11 9 13 14 15 应付票据及应付账款 138 137 160 173 182 利润总额 3,500 5,793 6,453 7,173 7,813 其他流动负债 6,822 4,997 4,328 4,492 4,613 所得税 660 993 1,161 1,291 1,406 非流动负债 971 1,117 1,174 1,213 1,253 净利润 2,839 4,800 5,291 5,882 6,407 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 49 -27 34 38 42 其他非流动负债 971 1,117 1,174 1,213 1,253 归属母公司净利润 2,790 4,827 5,257 5,844 6,365 负债合计 7,943 6,320 5,738 5,960 6,135 EBITDA 6,333 8,438 6,794 7,509 8,143 少数股东权益 347 348 382 420 462 EPS（元） 0.19 0.33 0.36 0.40 0.44 股本 328 328 328 328 328 资本公积 381 387 387 387 387 主要财务比率 留存收益 16,726 17,507 18,284 19,156 20,051 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益16,949 17,693 18,499 19,372 20,267成长能力 负债和股东权益 25,239 24,361 24,619 25,752 26,864 营业收入（%） -36.47 26.30 8.14 10.18 7.42 营业利润（%） -54.72 65.15 11.53 11.17 8.92 归属母公司净利润（%） -53.99 73.02 8.90 11.17 8.92 获利能力毛利率（%） 59.71 65.48 66.76 67.41 68.10 现金流量表（百万元） 净利率（%） 29.60 40.55 40.84 41.20 41.78 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.46 27.2