2019年报及2020年一季报点评：毛利率显著改善，20Q1超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 豪能股份(603809) 买入 2019年报及2020年一季报点评 （维持评级） 汽车零配件II 2020年04月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 209/115 总市值/流通(百万元) 2,373/1,306 上证综指/深圳成指 2,810/10,501 12个月最高/最低(元) 17.40/8.53 相关研究报告： 《豪能股份-603809-深度报告：细分龙头进入新品与经营周期》 ——2020-03-25 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：何俊艺 电话： 0755-81981823 E-MAIL： hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 毛利率显著改善，20Q1超预期  19业绩符合预期，20Q1业绩略超预期 公司19年实现营收9.28亿（-0.27%），实现归母净利润1.22亿（-24.23%）。单19Q4看，实现营收2.81亿（+12.19%），实现归母净利润0.36亿（-14.69%）。公司20Q1实现营收2.16亿（-13.34%），实现归母净利润0.4亿（+3.81%）。公司19年业绩符合预期，20Q1业绩略超预期。  20Q1毛利率显著改善，有望进入盈利修复通道 公司19年营收端同比下滑0.27%，新品扩张体现较好营收韧性。19年净利润下滑超过营收主要受折旧拖累，19年折旧与摊销率达12.28%，同比+2.6pct。后期有望进入资本开支向下阶段，公司20Q1资本开支同比减少52.11%。公司20Q1营收同比下滑13.34%，同期乘用车同比下滑45.3%，显著领先行业。公司20Q1毛利率达34.05%，同比提升5.35pct，环比提升3.45pct，改善显著。公司毛利率影响要素包括新项目上量及折旧与摊销率，预计有望呈现逐季度改善趋势。  新品持续斩获大众订单，积极推荐新能源相关产品 公司在同步器层面获大众、麦格纳、格特拉克、贺尔碧格等客户多个项目订单，其中，大众DQ200、格特拉克MT88/DCT260、吉利 7DCT3300等项目正有序推进；差速器方面获得大众MQ250/DQ381/ DL382/DQ500/DQ501、格特拉克B6+等零部件项目订单，同时获得吉利EDS和一汽轿车DHT400差速器总成等项目订单。此外公司也在与客户同步研发新能源汽车传动系统相关新产品。  风险提示： 汽车行业复苏进度低于预期，疫情影响后期需求复苏不及预期。  投资逻辑：短期受疫情影响，中长期成长逻辑不变 我们预计公司20/21/22年归母净利润分别1.59/2.08/2.57亿（维持20/21年利润），对应同比增速分别为30.2%/30.9%/23.6%，EPS分别为0.76/0.99/1.23元（维持20/21年EPS），维持合理估值区间为13.68-16.71元（维持20年PE 18-22x），维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 928 1067 1302 1562 (+/-%) -0.3% 15.0% 22.0% 20.0% 净利润(百万元) 122 159 208 257 (+/-%) -24.2% 30.2% 30.9% 23.6% 摊薄每股收益(元) 0.58 0.76 0.99 1.23 EBIT Margin 20.3% 17.5% 19.3% 20.0% 净资产收益率(ROE) 7.7% 9.7% 12.3% 14.6% 市盈率(PE) 19.5 14.9 11.4 9.2 EV/EBITDA 10.5 12.6 12.1 11.3 市净率(PB) 1.49 1.45 1.41 1.35 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/19J/19S/19N/19J/20M/20上证指数豪能股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司营收及同比增速 图2：公司单季度营收及同比增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%012345678910201220132014201520162017201820192020Q1营收（亿）营收YoY-20%0%20%40%60%80%100%00.511.522.532017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1营收（亿）营收YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00.20.40.60.811.21.41.61.8201220132014201520162017201820192020Q1净利润（亿）净利润YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.52017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1净利润（亿）净利润YoY0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%201220132014201520162017201820192020Q1毛利率净利率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图7：公司三费率 图8：公司单季度三费率 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 盈利预测与估值对标分析 我们预计20/21/22年归母净利润分别1.59/2.08/2.57亿（维持20/21年利润），EPS分别为0.76/0.99/1.23元（维持20/21年EPS），维持合理估值区间为13.68-16.71元（维持20年PE 18-22x），维持“买入”评级。 主要选择精锻科技与爱柯迪作为可比对标公司。三个公司的共同特性均是： 第一，在汽车零部件领域，均是属于掌握工艺做产品的公司，豪能和精锻均属于锻造，爱柯迪属于铝压铸； 第二，资产均较重，中期维度来看存在资本开支端变化带来的经营周期； 第三，长期来看，前期均在某一细分领域产品成为隐形冠军，豪能是同步器，精锻是差速器，爱柯迪是雨刮系统，后期均是基于工艺和技术的同源性实现产品的横向扩张。 表1：可比公司对标 代码 公司简称 股价 总市值 EPS（元） PE 评级 （元） （亿） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 603809.SH 豪能股份 11.35 23.73 0.76 0.99 1.23 14.95 11.42 9.24 买入 300258.SZ 精锻科技 9.36 37.91 0.53 0.69 0.82 17.66 13.57 11.41 买入 600933.SH 爱柯迪 10.32 88.48 0.45 0.56 0.65 22.93 18.43 15.88 增持 平均值 18.51 14.47 12.18 资料来源: wind、国信证券经济研究所预测 备注：未评级公司参照wind一致预期 -2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%201220132014201520162017201820192020Q1销售费用率管理费用率财务费用率三费率-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1销售费用率管理费用率财务费用率三费率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 183 183 500 500 营业收入 928 1067 1302 1562 应收款项 394 453 553 663 营业成本 644 735 874 1039 存货净额 235 280 335 399 营业税金及附加 7 9 10 13 其他流动资产 248 286 349 418 销售费用 28 32 39 47 流动资产合计 1060 1202 1736 1980 管理费用 61 105 127 152 固定资产 1230 1614 2003 2422 财务费用 6 7 12 13 无形资产及其他 90 87 83 80 投资收益 10 10 10 10 投资性房地产 83 83 83 83 资产减值及公允价值变动 2 2 2 2 长期股权投资 12 10 8 6 其他收入 (47) 0 0 0 资产总计 2475 2996 3913 4571 营业利润 147 192 252 312 短期借款及交易性金融负债 311 711 1483 1968 营业外净收支 2 2 2 2 应付款项 280 334 398 474 利润总额 149 194 25