NAL 项目 2026Q1 锂精矿产量销量环比+7%、- 16%至 4.7 万吨、5.6 万吨，2026 财年锂精矿产量指引为 18 至 19 万吨

►北美锂业NAL项目生产运营情况 1）产量 2026年一季度，锂辉石精矿产量增至47,332吨，环比增长7%，平均品位为5.0%。 选矿厂共处理矿石346,324吨（环比下降1%），平均给矿品位为1.03% Li2O；通过加强原矿堆场及破碎环节的矿石分选表现，进一步降低了选矿进料中的铁含量。 磨机利用率为94%，环比增长5%，较去年同期增长14%。这是自运营重启以来磨机利用率表现最好的季度。本季度无计划内停产，破碎厂的良好表现为冬季期间的磨机稳定性做出了贡献。 2026年一季度的Li2O回收率为66%，高于2025年四季度的62%。给矿品位（更高的锂含量和更低的铁含量）的改善推动了回收率的提升，工艺流程的改进也起到了辅助作用。 Elevra目前仍有望实现18万吨–19万吨的2026财年产量指导目标。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 2026年一季度的采矿活动重点在于严格执行既定的矿山开发规划。具体而言，这些举措使剥离矿石量提升了25%，从而增强了运营灵活性。2026年一季度的采矿量与矿石破碎需求保持一致，总量为370,508湿吨，环比下降5%。 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2026年一季度输送至原矿堆场的矿石平均给矿品位为1.07% Li2O，较上一季度有所提升，同时铁含量显著下降。 2）销量 2026年一季度，锂辉石精矿的总销量为55,526吨，环比减少16%，季度内共售出两批货物。 Elevra目前仍有望实现其17万吨–19万吨的2026财年销售目标。 3）售价 2026年一季度的平均实现销售价格（FOB）为1,453美元/吨。在本季度内，锂辉石精矿价格持续维持在多年高点附近，主要由于市场在需求增强与供应受限的双重影响下保持紧缩态势。需求预期受到固定式储能部署加速以及对电动汽车兴 趣重燃的支撑，部分原因是油价上涨；与此同时，受非洲出口限制及部分中国矿山持续停产影响，供应端压力依然存在。 2026年二季度的销售价格将执行滞后定价机制，该机制与2025年10月至2026年3月期间的平均市场价格挂钩。交付此类货量将终结此前带有滞后定价机制的遗留合同。 4）单位运营成本 2026年一季度，NAL单位运营成本（FOB）为884美元/吨，环比增长9%，主要原因是该季度释放了较高成本的库存。 受第三阶段开采活动增加的影响，2026年一季度的可控成本依然处于高位。这使得2026年一季度的剥离矿石量环比增长25%，并在期末实现了更高的坑内和原矿（ROM）堆存量，从而提供了额外的运营灵活性。 2026年一季度末能源价格的上涨推高了成本，但这一影响仅局限于采矿作业端，而矿石加工支出则下降了16%。采矿车队使用的柴油燃料仅占现场运营成本的约5%，且加工设施均采用可再生水力发电。 Elevra目前仍有望实现其2026财年单位销售运营成本在860美元至880美元/吨之间的指导目标。 5）库存 截至2026年3月31日，NAL累计拥有20,462吨锂辉石精矿成品库存，包括在途物资及存放在魁北克港的库存。 ►财务业绩情况 2026年一季度，NAL的收入为8,100万美元，环比增长23%。主要受每吨平均实际售价（FOB）增长46 %的驱动，而锂辉石精矿的销量下降了16%。 NAL在2026年一季度实现运营利润3200万美元，主要归因于实现价格上涨，但部分被较高的单位运营成本以及较上一季度有所下降的销售量所抵消。总体而言，NAL报告净运营现金流入4100万美元。该表现得益于运营利润的产生及营运资金的有利变动，主要受库存减少，以及与解除未来复垦成本现金担保相关、金额为200万美元的金融资产重分类至现金所推动。 2026年一季度的资本支出为400万美元，主要用于NAL的各项维持性资本项目。 预付款融资余额——即基于部分已承诺的锂辉石精矿未来销售价值的预付款——在2026年一季度末为5430万美元（2025年四季度：5490万美元）。 本集团2026年一季度报告的净经营现金流出为500万美元，主要由企业开支构成。 截至2026Q1末，现金余额为1.130亿美元，这一增长得益于运营产生的利润以及净营运资金的有利变动。净现金余额 为5870万美元（2025年12月：2640万美元），其中预付款融资工具余额为5430万美元。 ►扩建项目 1、NAL棕地扩建项目 NAL棕地扩建是Elevra战略的核心组成部分，旨在依托现有生产资产的成熟基础设施与运营经验，巩固公司作为北美领先锂精矿生产商的地位。2026年1月，公司宣布了一项加速扩建方案，旨在通过分阶段的开发路径，比原计划更早地实现产量增长。这一修订后的战略体现了管理层对资本效率、执行纪律以及对不断演变的锂市场环境敏锐响应的重视。 加速扩建方案的立足点在于极具说服力的商业论证，旨在最大化利用NAL现有加工设施、采矿基础设施及劳动力的价值，同时有效降低开发风险。通过多阶段分步扩产而非一次性大规模扩建，Elevra旨在优化资本配置，缩短实现增量生产的周期，并随市场需求变化保持运营灵活性。这种分阶段方案使公司能够将当前生产运营中积累的经验应用于后续扩建阶段，从而提升回收率、可靠性及长期运营绩效。 目前正持续评估并优化加速扩建路径，相关工程与技术研究正同步进行，旨在论证修订后开发策略中的序列安排、基础设施需求及执行方案。为支持该方案，Elevra计划于2026年第二季度更新范围研究报告，并直接推进详细工程设计，以进一步降低执行风险，加速NAL的价值释放。 2、Moblan Moblan项目的实地考察工作已顺利完成，相关信息均已整合至技术报告中。 鉴于许可审批是Moblan项目开发的关键路径，持续开展环境治理工作及相关许可办理活动仍是当前的核心重心。 3、EwoyaaEwoyaa锂矿项目于2026年3月迎来重大开发里程碑--加 纳议会正式批准了该项目的采矿租约，这为项目开发提供了法律保障，也标志着加纳首个锂矿生产设施的建设迈出了关键一步。该里程碑彰显了加纳政府对项目的支持，这得益于公司多年来与国家主管部门及当地社区的持续沟通，以及在技术、许可及利益相关方协调方面所开展的大量工作。 尽管Ewoyaa项目现已获得全面许可，但项目能否推进至建设阶段，仍取决于后续的锂市场行情、项目融资的落实情况以及合资企业架构的重组进展。 4、卡罗莱纳锂矿项目 2026年一季度内，Elevra公司持续通过与当地利益相关方保持紧密接触，稳步推进Carolina锂矿项目。管理层在加斯顿县举办了一场社区沟通会，旨在分享项目最新进展，讨论当前的许可审批工作，并与当地居民及社区负责人直接互动。随着开发规划的深入，此次活动彰显了公司在推进项目过程中始终坚持透明度原则及保持建设性对话的承诺。与此同时，Elevra已完成对2024年5月《采矿许可证》所划定许可范围 内所有地块的收购或租赁工作。 5、西澳大利亚 1）莫雷拉锂矿合资项目 Elevra在Morella锂合资企业中拥有49%的股权，该合资企业持有Pilbara和South Murchison地区的锂矿权益。该合资企业由Morella Corporation Limited(ASX:1MC)负责管理。 在South Murchison的埃登山（MtEdon），一项钻探深度约为1700米的20孔反循环（RC）钻探计划已完成，旨在测试Sophie伟晶岩系统中的铷-锂矿化情况。其中11个钻孔截获了宽度超过30米的伟晶岩矿段，MER046钻孔的最大伟晶岩截获厚度为84米。化验结果尚在等待中。 该项目加深了对Sophie伟晶岩的地质认识，界定了该矿区内的关键伟晶岩区域，并为推进该矿区的首次矿产资源量估算提供了支持。 2）Tabba Tabba项目 Elevra公司拥有TabbaTabba项目（E45/2364）的锂和伟晶岩矿权，其勘探目标是辉长岩赋存的水平状锂辉石伟晶岩系统。该租赁区地理位置优越，位于已知锂矿化区的正南方且处于同一走向。 在北部钻探区，针对走廊辉长岩（CorridorGabbro）西翼有利地质构造关键区域的钻探测试规划进展顺利。此外，计划在沿走向向南3公里的Pascal伟晶岩群进行钻探，该处存在其他未经测试的伟晶岩矿点。 目前计划进行遗产勘测，随后定于2026年末进行初步RC（反循环）钻探测试。 ►公司 1、与Mangrove Lithium签署谅解备忘录 Elevra与Mangrove Lithium签署了一份不具约束力的谅解备忘录，旨在评估双方建立长期商业合作伙伴关系的可能性，以支持北美的锂精炼业务。根据谅解备忘录条款，双方拟评估从北美锂业（NAL）向Mangrove Lithium计划建设的转化设施供应锂精矿的未来方案。该框架为实现承购规模与项目产能爬坡及下游加工进度的一致性确立了路径，同时使双方能够推进技术合作、物流规划以及旨在达成最终协议的商业谈判。 此次合作反映了构建集成化北美锂供应链对于支持本土电池制造及能源转型目标的重要性日益凸显。 通过将上游锂矿生产与区域精炼能力联动，该谅解备忘录标志着公司在减少对海外转化市场的依赖、加强北美地区电池级锂化学品供应安全方面迈出了重要一步。 对于Elevra而言，该潜在合作伙伴关系具有多项战略优势，包括有机会将承诺供货量输送至附近的精炼中心，并有望大幅缩短相较于传统出口路线的运输距离。缩短物流链条有 望降低运输成本并减少整个价值链的碳排放强度，同时随着北美锂业的持续发展，使Elevra能够更直接地参与下游价值创造。 2、被纳入ASX300指数 根据标普道琼斯指数公司于2026年3月6日发布的公告，Elevra的普通股（ASX:ELV）已被正式纳入标普/ASX 300指数。此次纳入反映了公司市值的持续增长，是Elevra锂业作为全球锂生产商发展历程中的一个重要里程碑。预计此次被纳入ASX300指数将提升公司在机构投资界的知名度，并进一步扩大股东基础。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财