2025年年报点评：实体市场量价齐升，数智生态加速兑现

2025年年报点评：实体市场量价齐升，数智生态加速兑现

2025年业绩稳健增长：公司2025年实现营业收入199.27亿元，同比增长26.62%；归母净利润42.04亿元，同比增长36.76%；扣非净利润38.93亿元，同比增长30.50%。

2025Q4营收增长，但利润承压：Q4单季度实现营业收入68.66亿元，同比增长33.99%；归母净利润7.46亿元，同比增长0.19%；扣非净利润5.01亿元，同比下降28.44%。主要原因是全球数贸中心开业、CG数字化履约服务和写字楼交付等一次性结转17.22亿元数贸配套成本，以及公允价值变动收益减少2.34亿元，叠加2024Q4同期高基数影响。

实体市场提质跃升，市场经营业务保持高盈利：市场板块入驻商户超过3700家，新生代商户占比52%，拥有自主品牌或经营IP的商户占比57%。全年市场经营业务实现营收52.55亿元，同比增长14.78%，毛利率保持在82.93%。义乌中国小商品市场全年日均客流量超23万人次，日均外商到访量超4000人次，外商数量创近10年新高。

数实融合纵深突破，贸易服务生态加速兑现：贸易服务业务实现营收15.28亿元，同比激增106.83%。Chinagoods平台全年新增注册采购商70万人，累计在架商品数超1702万款。与阿里云合作推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用，累计调用量突破10亿次，AI系列产品服务用户超28.8万人，惠及市场商户超3.4万家。与Wind、蚂蚁国际联合完成义乌指数数据优化升级，实现商业化数据订阅收入20万元。

义支付业务高速扩张，物流履约能力持续增强：跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%。累计为超2.5万家商户开通跨境收款账户，覆盖176个国家和地区。智捷元港2025年集装箱出运量达17.4万TEU，同比增长78%，合作物流伙伴增至1443家，全球海外仓总面积达31万平方米。

投资建议：公司依托线下市场核心资产，全球数贸中心落成投用为后续量价齐升奠定坚实基础，短期一次性成本扰动影响已充分消化，2026年新市场有望实现完整年度的利润增量；中长期看，义支付获批全省市场采购贸易结收汇试点，跨境结算服务半径显著扩大，数贸生态的先发优势与竞争壁垒更加稳固。预计26/27/28年归母净利润54/67/79亿元，当前股价对应PE为20/16/14倍，维持“持有”评级。

风险提示：国际贸易政策不确定性风险；公司新业务拓展不及预期；公司AI商业化落地进展不及预期。