2025年年报点评：实体市场量价齐升，数智生态加速兑现

小商品城（600415）2025年年报点评：实体市场量价齐升，数智生态加速兑现 报告要点 2025年业绩稳健增长：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入19 9. 27亿元，同比增长26.62%；归属母公司净利润42.04亿元，同比增长36. 7 6%；扣非净利润38.93亿元，同比增长30.50%。 2025Q4营收增长，但利润承压：公司Q4单季度实现营业收入68.66亿元，同比增长33.99%；归母净利润7.46亿元，同比增长0.19%；扣非净利润5.01亿元，同比下降28.44%。主要系全球数贸中心开业、CG数字化履约 服务和写字楼交付等，一次性结转17.22亿元数贸配套成本。同时，公允价 值变动收益较上年同期减少2.34亿元，叠加2024Q4同期高基数影响。 实体市场提质跃升，市场经营业务保持高盈利：2025年10月，义乌第六代市场标志性项目“全球数贸中心”开业即实现繁荣。市场板块入驻商户超过3700家，新生代商户占比52%，拥有自主品牌或经营IP的商户占比5 7%。公司全年市场经营业务实现营收52.55亿元，同比增长14.78%，毛利 率保持在82.93%，体现了核心市场稳定的收益能力。义乌中国小商品市场全 年日均客流量超23万人次，日均外商到访量超4000人次，外商数量创近1 0年新高，市场繁荣态势稳固。 资料来源：Wind，聚源 数实融合纵深突破，贸易服务生态加速兑现：公司AI赋能与数据变现加速。公司贸易服务业务实现营收15.28亿元，同比激增106.83%。Chinago ods平台全年新增注册采购商70万人，累计在架商品数超1702万款。公司 与阿里云合作推出全球首个商贸领域“世界义乌”A I大模型，上线14项核 心A I应用，累计调用量突破10亿次，A I系列产品服务用户超28. 8万人，惠 及市场商户超3.4万家。与Wind、蚂蚁国际联合完成义乌指数数据优化升 级 ，实现商业化数据订阅收入20万元。 《2025年半年报点评：数贸中心建设提速，AI赋能成效显著》(2025/8/25)《24年年报点评：稳扎稳打守正出奇》(2025/4/7)《强化内外贸枢纽地位，平台规模经济推动经营向好》(2025/1/22)《24Q3点评：Yiwu Pay交易额高增整体数据亮点纷呈》(2024/10/16)《24H1点评:稳健优绩引领商贸领域迈向新质生产力》(2024/8/21)《2023年年报及2024年一季报点评主营业务 持 续 增 长， 线上第二曲线渐入佳境》(2024/4/22)《传统业务稳中有增顺势转型佳音可期》(2024/1/30) 义支付业务高速扩张，物流履约能力持续增强：公司义支付获批开展市场采购贸易收结汇服务，全年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超5 0%。截至2025年末，公司累计为超2.5万家商户开通跨境收款账户，覆盖17 6个国家和地区，跨境支付有望成为公司第三增长极。智捷元港2025年集 装箱出运量达17.4万TEU，同比增长78%，合作物流伙伴增至1443家，全 球海外仓总面积达31万平方米，有助于构建覆盖全球的高效货物运输配送体系。 风险提示：1、国际贸易政策不确定性风险；2、公司新业务拓展不及预期；3、公司AI商业化落地进展不及预期。 浙江中国小商品城集团股份有限公司（600415）是义乌市属国有控股上市企业，20 0 2年在上海证券交易所挂牌上市，作为义乌中国小商品城的核心运营主体，是国内商贸流通 行业龙头企业，也是全球规模最大、影响力最广的小商品集散中心与贸易枢纽，被联合国、 世界银行联合认证为“全球第一大小商品市场”。 公司核心业务聚焦小商品市场经营与配套服务，形成了“实体市场+数字贸易+跨境服务”的一体化商业生态，主营范围包括市场商铺租赁、物业管理、会展服务、仓储物流、国际贸易、数字平台运营、跨境支付、供应链金融等。截至目前，公司运营的义乌国际小商品城经营面积超640万平方米，拥有商位7. 5万个，集聚各类经营主体超20万户，商品涵盖日用 百货、五金家电、饰品箱包、针织家纺、玩具文具等210万余种，品类齐全且性价比突出。 公司核心竞争优势显著，一方面坐拥市场采购贸易方式（1039）国家级政策红利，简 化跨境贸易流程、降低商户通关成本，外贸出口占比超65%，贸易网络覆盖全球200多个国 家和地区，是中国制造出海的核心 通道 ；另一 方面 加速 数字 化转型 ，打 造官 方数 字 贸 易 平 台Chinagoods，整合供应链资源，搭配Yiwu Pay义支付跨境支付牌照，构建“线上撮 合+线下交易+跨境配套”的数字贸易体系。 依托义乌小商品产业带基础、政策支持及数字化升级布局，公司逐步从传统线下市场运营 商，向全球数字贸易综合服务商转型，长期受益于外贸复苏、跨境电商发展及内外贸一体 化政策红利，业务稳定性与成长性兼具，是商贸流通领域具备长期投资价值的标杆企业。 投资建议 我们认为，公司依托线下市场核心资产，全球数贸中心落成投用为后续量价齐升奠定 坚实基础，短期一次性成本扰动影响已充分消化，2026年新市场有望实现完整年度的利润增 量；中长期看，义支付获批全省市场采购贸易结收汇试点，跨境结算服务半径显著扩大，数 贸生态的先发优势与竞争壁垒更加稳固。 我们预计，公司26/27/28年归母净利润54/ 67/79亿元，当前股价对应PE为20/16/ 14倍，维持“持有”评级。 风险提示 1、国际贸易政策不确定性风险；2、公司新业务拓展不及预期；3、公司AI商业化落地进展不及预期。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京地址：上海市浦东新区陆家嘴街道富城路99号震旦国际大厦30楼地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层地址：北京市东城区朝阳门北大街3号五矿广场C座3F邮编：200120邮编：518035邮编：100010 Analyst Certification The research analyst isprimarily responsible for the content of this report, in w hole or in part. The analyst has the Securities Investment AdvisoryCertification granted by the Securities Association of China. Besides, the analyst independently and objectively issues thisreport holding a diligentattitude. We hereby declare that (1) all the data used herein is gathered fromlegitimate sources; (2) the research is basedon analyst’s professionalunderstanding, and accurately reflects his/her views; (3) the analyst has not been placed under any undue influence or intervention from a thirdparty in compiling this report; (4) there is no conflict of interest; (5) in case of ambiguity due to the translation of thereport, the original version inChinese shall prevail. InvestmentRating Definitions General Disclaimer MinmetalsSecurities Co., Ltd. (or “the company”) is licensed to carry on securities investment advisory business by the China Securities RegulatoryCommission. The Company w ill not deem any person as its client notw ithstanding his/her receipt of this report. The report is issued only underpermit of relevant law s and regulations, solely for the purpose of providing information. The report should not be used or considered as an offer orthe solicitation of an offer to