非经损益拖累业绩表现，26年盈利释放可期

核心观点与关键数据

公司概况：广汇能源总股本6392百万股，市价6.00元，流通市值383.52亿元。2025年业绩受非经损益拖累，但2026年盈利释放可期。

盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为383.62/410.28/443.44亿元，归母净利润分别为34.56/39.93/47.54亿元，EPS分别为0.54/0.62/0.74元，对应PE分别为11.1X/9.6X/8.1X。

业务板块：

• 煤炭业务：2025年产量5267.14万吨（增长21.78%），销量5300.14万吨（增长12.21%），吨煤毛利润46.20元/吨（下降45.28%）。2026年将围绕“增产保供、提质增效”发力，推进马朗煤矿建设等。
• 天然气业务：2025年产量65732.46万方（下降3.68%），销量301565.90万方（下降26.19%），单位毛利润6771.72元/万方（增长47.37%）。主动缩减外购气业务规模，LNG销量216789.28万方（下降33.18%）。
• 煤化工业务：2025年产量228.84万吨（增长1.06%），销量227.97万吨（下降7.68%），单位毛利润629.26元/吨（下降3.96%）。

财务状况：2025年扣非归母净利润13.16亿元（下降55.38%），经营活动现金流48.78亿元（下降14.02%）。计提资产减值损失1.18亿元，补缴税款及水土保持补偿费约13.72亿元。

分红：2025年度拟每股派发现金红利0.063元，合计现金分红约4.08亿元，占归母净利润比例30.31%。

研究结论：考虑煤油气价格有望回升，维持“增持”评级，看好煤炭业务成长和油气业务受益于全球能源价格中枢抬升。

风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌、天然气价格大幅下跌等。