2026.01.09油运高景气助力业绩释放，非经损益贡献显著

核心观点
招商轮船发布2025年度业绩预增公告，预计归母净利润60-66亿元，同比增加17%-29%；25Q4单季度归母净利润27-33亿元，同比增加55%-99%。业绩增长主要得益于油运高景气带动VLCC运价上涨，公司作为全球最大权益VLCC船东，油运经营利润显著提升。此外，老船处置及公允价值变动收益贡献非经常性损益约10亿元。

关键数据

• 2025年归母净利润：60-66亿元（同比增长17%-29%），扣非归母净利润50.1-56.1亿元（同比变化-0.2%-+12%）。
• 25Q4单季度归母净利润：27-33亿元（同比增长55%-99%），扣非归母净利润21-27亿元（同比增长22%-57%）。
• 25Q4 VLCC单季度平均运价：9.4万美元/天，创2008年以来历史第二高点。
• 非经常性损益：全年约10亿元，25Q4约6亿元，主要来自老船处置及安通股份股票公允价值变动。

投资建议
考虑非经常性损益及运价滞后体现，上调公司盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为63.0/76.0/87.9亿元，对应PE分别为12.6/10.4/9.0倍，维持“增持”评级。看好地缘局势下合规油运需求增长及干散货运市场复苏接力业绩。

风险提示
原油需求下降、OPEC+增产不及预期、制裁落地不及预期、西芒杜投产不及预期、环保政策推进不及预期。