非经常性损益拖累业绩，看好公司未来发展

迪森股份（300335）公司动态点评 2014年10月14日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 郑川江0755-83516230 Email:zhengcj@cgws.com 执业证书编号:S1070512110001 联系人： 杨心成0755-83515471 Email:yangxc@cgws.com 从业证书编号:S1070114090013 杨洁010-88366060-8865 Email:yangj@cgws.com 从业证书编号:S1070111020005 目前股价 15.23 总市值（亿元） 47.80 流通市值（亿元） 24.59 总股本（万股） 31,385 流通股本（万股） 16,143 12个月最高/最低 16.15/8.44 2014E 2015E 2016E 营业收入 497 861 1,301 (+/-%) 19.8% 73.3% 51.0% 净利润 77 129 209 (+/-%) 12.0% 67.2% 61.8% 摊薄EPS 0.25 0.41 0.65 PE 60.9 37.1 23.4 数据来源：贝格数据 非经常性损益拖累业绩，看好公司未来发展 ——迪森股份（300335）公司动态点评 预计14-16年eps分别为0.25、0.41、0.65元，对应pe为61X、37X、23X。我们认为国家部门的政策推动将促进行业快速发展，而且随着天然气价市场化改革和环保政策不断趋严，生物质能的环保优势和成本优势更加明显，看好公司作为龙头企业的发展前景，维持“强烈推荐”的评级。 事件：迪森股份公布2014年前三季度业绩预告。 长城观点：  业绩符合预期：公司前三季度实现归属于母公司股东净利润0.40-0.47亿，同比下降30%-18%，其中单季度实现利润900-1600万元，同比增加-43.2%至1.0%。业绩下降主要是因为1、公司下游客户受宏观经济影响，部分客户开工率不足导致用气量下降；2、去年同期非经常损益对净利润影响为761.7万元，今年由于部分资产减值使非经常损益为-285万元，公司前三季度扣除非经常性损益后的净利润为0.43-0.50亿，与去年同期的0.50亿相比增加-13.5%至0.5%，而公司第三季度单季度扣非后的净利润为1252-1952万元，与去年的1725万元相比增加-27.4%至13.2%。 表1：公司历史财务情况（万元） 年份 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 归属母公司股东的净利润 1486 4171 5756 6889 1571 3135 4035-4735 YOY 4% 34% 22% 16% 6% -25% 30%至-18% 非经常性损益 379 902 762 520 18 67 -285 扣非后归属母公司股东的净利润 1107 3269 4994 6369 1554 3068 4320至5020 YOY -0.1% 28.1% 26.4% 34.0% 40.3% -6.2% 13.5%至0.5% 资料来源：长城证券金融研究所  行业景气度高，公司最为受益：今年以来在政策推动下，行业高速发展，公司受益于此在半年未签订单情况下先后签下梅州产业园、宜昌东山园区、东莞中集等订单，还与浙江国大能源合作设立子公司，而北京雾霾事件和地方性的文件也进一步推动行业的高景气发展，公司作为生物质能供热行业龙头，最为受益。 -50%0%50%13-1013-1113-1214-0114-0214-0314-0414-0514-0614-0714-0814-09沪深300 电力及公用事业 迪森股份 投资建议 投资要点 证券研究报告 电力及公用事业| 公司动态点评 2014年10月14日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 <<股权激励彰显公司信心>> 2014-08-29 <<未来项目投产值得期待>> 2014-08-25 <<气价上调再添利好>> 2014-08-12  投资建议：预计14-16年eps分别为0.25、0.41、0.65，对应pe为61X、37X、23X。我们认为国家部门的政策推动将促进行业快速发展，而且随着天然气价市场化改革和环保政策不断趋严，生物质能的环保优势和成本优势更加明显，看好公司作为龙头企业的发展前景，维持“强烈推荐”的评级。  风险提示：项目进度不达预期。 相关报告 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 410 415 497 861 1,301 成长性 营业成本 283 293 358 616 917 营业收入增长 12.3% 1.1% 19.8% 73.3% 51.0% 销售费用 21 19 16 27 38 营业成本增长 12.3% 3.6% 22.0% 72.1% 48.9% 管理费用 41 41 55 103 150 营业利润增长 7.6% 24.4% 11.3% 65.6% 64.8% 财务费用 13 -2 -2 0 5 利润总额增长 23.4% 19.7% 12.0% 67.2% 61.8% 投资净收益 0 0 0 0 0 净利润增长 28.6% 16.0% 12.0% 67.2% 61.8% 营业利润 48 60 67 111 183 盈利能力 营业外收支 15 16 18 31 47 毛利率 31.0% 29.3% 28.0% 28.5% 29.5% 利润总额 63 76 85 142 230 销售净利率 14.5% 16.6% 15.5% 15.0% 16.0% 所得税 4 7 8 13 21 ROE 11.9% 9.0% 9.5% 14.9% 21.8% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 10.0% 6.9% 7.5% 11.8% 16.9% 净利润 59 69 77 129 209 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 5.1% 4.7% 3.3% 3.1% 2.9% 流动资产 494 435 403 515 770 管理费用/营业收入 9.9% 9.9% 11.0% 11.9% 11.5% 货币资金 275 224 150 86 130 财务费用/营业收入 3.3% -0.6% -0.4% 0.0% 0.4% 应收账款 74 63 76 131 198 投资收益/营业利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 55 61 73 126 190 所得税/利润总额 6.4% 9.3% 9.3% 9.3% 9.3% 存货 49 36 43 75 111 应收账款周转率 7.0 6.1 7.2 8.3 7.9 非流动资产 348 418 485 519 517 存货周转率 5.8 7.0 9.0 10.4 9.8 固定资产 282 313 367 400 363 流动资产周转率 1.2 0.9 1.2 1.9 2.0 资产总计 842 853 887 1,034 1,287 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.9 1.1 流动负债 70 55 47 123 261 偿债能力 短期借款 28 10 -8 -25 -43 资产负债率 11.6% 7.7% 6.5% 12.9% 21.1% 应付款项 20 21 25 44 65 流动比率 7.0 7.9 8.7 4.2 3.0 非流动负债 27 11 11 11 11 速动比率 6.3 7.3 7.7 3.6 2.5 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 97 66 57 133 271 EPS 0.43 0.33 0.25 0.41 0.65 股东权益 745 788 830 901 1,016 每股净资产 5.3 3.8 2.6 2.9 3.2 股本 139 209 314 316 319 每股经营现金流 0.0 0.4 0.2 0.1 0.4 留存收益 132 173 216 287 401 每股经营现金/EPS 0.1 1.1 0.9 0.3 0.6 少数股东权益 0 2 2 2 2 估值 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债和权益总计 842 853 887 1,034 1,287 PE 36.3 47.0 60.9 37.1 23.4 现金流量表 （百万） PEG 127.0 292.9 525.5 56.4 38.2 经营活动现金流 4 78 68 35 115 PB 2.9 4.1 5.9 5.4 4.9 其中营运资本减少 -74 10 -32 -139 -166 EV/EBITDA 321.6 337.2 286.0 165.4 102.5 投资活动现金流 -46 -88 -92 -80 -66 EV/SALES 75.7 74.8 62.5 36.0 23.9 其中资本支出 -8 1 -8 -8 -8 EV/IC 40.2 38.9 37.7 33.3 27.2 融资活动现金流 254 -47 -50 -75 -172 ROIC/WACC 2.4 1.6 1.8 2.8 4.0 净现金总变化 212 -56 -74 -120 -123 REP 17.1 24.1 21.5 12.0 6.9 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 郑川江：2012年加入长城证券，任电力环保等公用事业行业分析师。 杨心成：2014年6月加入长城证券，任电力环保等公用事业行业分析师。 杨 洁：清华大学经济管理学院MBA，2010年10月加入长城证券，2014年8月起担任电力及公用事业行业分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被