2022半年报点评：传统配售电和新兴电力及储能业务大超预期，非经损益拖累业绩

三峡水利（600116） 证券研究报告·公司点评报告·电力 2022半年报点评：传统配售电和新兴电力及储能业务大超预期，非经损益拖累业绩 买入（维持） 2022年08月17日 证券分析师刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 10,177 10,524 12,153 14,035 同比 94% 3% 15% 15% 归属母公司净利润（百万元） 865 1,065 1,216 1,393 同比 40% 23% 14% 15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.45 0.56 0.64 0.73 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.48 22.31 19.55 17.07 投资要点 事件：公司公告2022年半年报，上半年实现收入52.14亿元，同比增长 股价走势 28% 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% 市场数据收盘价(元) 12.43 一年最低/最高价 8.58/12.83 市净率(倍) 2.18 流通A股市值(百万元) 19,591.53 总市值(百万元) 23,767.94 基础数据每股净资产(元,LF) 5.71 资产负债率(%,LF) 50.45 总股本(百万股) 1,912.14 流通A股(百万股) 1,576.15 -22% 三峡水利沪深300 14.15%；归母净利润为2.81亿元，同比增长-34.87%；扣非后归母净利 润为3.83亿元，同比增长-5.97%。 传统配售电业务大超预期，定增持有的涪陵电力非经损益拖累业绩。根据公司2022年半年报内容，传统业务方面：1）配售电业务：上半年发电量、上网电量分别增长22.00%、12.32%，售电量增长-0.67%，由于自 发电量增长明显，传统配售电业务实现营业利润4.40亿元，同比增长52.77%，占比当期营业利润为127.14%，大超市场预期。2）投资收益：上半年实现营业利润0.99亿元，主要是对天泰能源、黔源电力、赤壁碳素确认的投资收益，同比增长39.44%。3）公允价值变动损益：为-2.08亿元，主要是通过定增持有涪陵电力股份的公允价值变动下降所致，占比当期营业利润为-60.19%。4）其他收益：0.50亿元，主要系农网还贷政府补助、移民迁建补偿、农村小水民增效扩容改造补助等，以及重庆锰业收到政策性关停奖补资金所致。注：2021年上半年公司实现锰业、贸易业务营业利润1.54亿元，2022年Q1公司锰矿停产、Q2电解锰价 格大幅下跌，拖累该业务表现。 综合能源服务、市场化售电、储能、电池等新兴业务推进速度显著超预期。根据公司2022年半年报和董事会决议公告，新兴业务方面：1）综合能源服务，公司在万州区投资11.1亿元建设的首个综合能源示范项 目-万州经开区九龙园热电联产项目规划建设的三台锅炉及两台发电机组全部建成投运，有望为公司每年贡献0.5-1.0亿元的净利润增量。2）公司以天然气分布式能源方式，为赣锋锂电在重庆两江龙兴园区年产20GWh的新型锂电池研发及生产基地提供冷热电三联供。3）市场化售电，公司下属控股和参股售电公司已签约用户706家，签约电量超113亿千瓦时，2022上半年实际结算电量超50亿千瓦时。4）储能业务，公司依托市场化售电资源优势，挖掘客户用能需求，在广东等地积极推进用户侧储能业务并取得突破，报告期内投资立项24个用户侧储能项目，总容量36.42MWh，已建成投运项目6个，总容量12.2MWh。5）电动重卡换电，公司已在内蒙、重庆等地落地电动重卡一百余台，建成投运充换电站5座，完成电动重卡数字能源平台部分基础功能开发。6）公司与长江电力、赣锋锂业、绿色基金管理公司签订合作备忘录，拟共同投资设立电池资产管理公司，开展电池资产管理服务业务，实现合作各方的优势互补和资源共享。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2022-2024年EPS分别为 0.56、0.64、0.73元，PE分别为22、20、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，来水波动较大等 2021/8/172021/12/162022/4/162022/8/15 相关研究 《三峡水利(600116)：与赣锋、长电合资成立电池资产管理公司，综合能源迈出重要一步》 2022-05-13 《三峡水利(600116)：2022一季报点评：Q1配售电主业超预期报表质量稳健扎实》 2022-04-29 《三峡水利(600116)：配售电主业盈利能力提升，电解锰和非经损益扰动业绩表现》 2022-04-12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 ） 公司点评报告 三峡水利三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,775 8,046 9,095 10,082 营业总收入 10,177 10,524 12,153 14,035 货币资金及交易性金融资产 2,547 5,486 5,904 7,102 营业成本(含金融类) 8,495 8,553 9,880 11,414 经营性应收款项 1,054 1,332 1,711 1,436 税金及附加 64 66 76 88 存货 421 440 548 566 销售费用 18 18 21 24 合同资产 455 470 543 627 管理费用 525 543 627 724 其他流动资产 298 318 389 350 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 16,477 16,929 17,665 18,268 财务费用 261 343 396 458 长期股权投资 1,500 1,500 1,500 1,500 加:其他收益 76 78 90 104 固定资产及使用权资产 8,492 8,931 9,494 10,087 投资净收益 159 164 190 219 在建工程 1,180 1,272 1,538 1,639 公允价值变动 259 0 0 0 无形资产 1,232 1,192 1,152 1,111 减值损失 -72 -25 -23 -15 商誉 3,062 3,062 3,062 3,062 资产处置收益 53 49 71 73 长期待摊费用 27 27 27 27 营业利润 1,288 1,268 1,480 1,709 其他非流动资产 983 945 892 840 营业外净收支 -165 -18 -58 -81 资产总计 21,252 24,975 26,760 28,349 利润总额 1,123 1,250 1,422 1,629 流动负债 5,032 7,011 6,538 5,765 减:所得税 250 174 199 227 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,873 2,873 2,873 2,873 净利润 873 1,075 1,224 1,401 经营性应付款项 967 2,021 1,863 1,300 减:少数股东损益 8 10 8 9 合同负债 141 128 221 190 归属母公司净利润 865 1,065 1,216 1,393 其他流动负债 1,051 1,989 1,580 1,403 非流动负债 5,009 5,009 5,009 5,009 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.45 0.56 0.64 0.73 长期借款 4,215 4,215 4,215 4,215 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,080 1,344 1,549 1,786 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 1,632 1,781 2,025 2,278 其他非流动负债 791 791 791 791 负债合计 10,042 12,020 11,548 10,775 毛利率(%) 16.52 18.73 18.70 18.68 归属母公司股东权益 10,924 12,301 13,841 15,573 归母净利率(%) 8.50 10.12 10.01 9.92 少数股东权益 287 296 304 312 所有者权益合计 11,210 12,597 14,145 15,886 收入增长率(%) 93.62 3.41 15.47 15.49 负债和股东权益 21,252 24,975 26,760 28,349 归母净利润增长率(%) 39.52 23.17 14.13 14.53 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,315 3,297 784 1,570 每股净资产(元) 5.71 6.43 7.24 8.14 投资活动现金流 -1,769 -383 -686 -545 最新发行在外股份（百万股 1,912 1,912 1,912 1,912 筹资活动现金流 616 25 320 173 ROIC(%) 4.80 6.09 6.51 6.95 现金净增加额 161 2,939 418 1,198 ROE-摊薄(%) 7.92 8.66 8.79 8.94 折旧和摊销 552 437 476 492 资产负债率(%) 47.25 48.13 43.15 38.01 资本开支 -991 -547 -876 -764 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.48 22.31 19.55 17.07 营运资本变动 -200 703 -647 -437 P/B（现价） 2.18 1.93 1.72 1.53 数据来源:Wind,东吴证券研究所 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所