一季度经营向好，海外扩张与AI布局加速

一季度经营向好，海外扩张与AI布局加速 2026年04月24日 买入（维持） 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师冉胜男执业证书：S0600522090008ranshn@dwzq.com.cn ◼事件：公司公告，2026年一季度客户就诊人次总数为139.2万人次，同比增长约15%。2025年，公司实现营业收入32.49亿元（+7.5%，表示同比增速，下同），归母净利润3.53亿元（+14.99%），EBITDA约6.1亿元（+22.7%）；2025H2，公司实现营业收入17.54亿元（+5.8%），归母净利润2.01亿元（+0.6%）。公司2025年利润增长承压，但2026年一季度经营趋势企稳向好。 市场数据 收盘价(港元)28.88一年最低/最高价25.00/39.00市净率(倍)2.73港股流通市值(百万港元)5,934.06 ◼就诊人次保持双位数增长，海外扩张与AI布局加速推进。2025年，公司全年就诊人次601万人次（+11.0%），新客户96.83万人次（+8.9%），客户回头率66.1%（同比-1.0pp），次均消费（ASP）为541元（-3.2%）。分渠道看，线下实现收入29.83亿元（+8.8%），线上医疗健康平台则因主动调整策略，收入为2.66亿元（-5.5%）。公司门店网络与医生团队规模持续扩张，截至2025年末，公司拥有101家医疗机构（国内86家+新加坡15家），较2024年末的79家净增22家；年内新增医生近3000人（+23%），其中约一半为线下医生，为内生增长储备了充足产能。海外业务成为新亮点，2025年新加坡市场实现收入1030.6万元（+228%），年末门店数达15家，并有3款院内制剂通过新加坡HSA认证，公司计划2026年进一步拓展中国香港、马来西亚市场。AI商业化初步落地，公司已发布13个覆盖8大中医专科的“国医AI分身”，“中医大脑”辅助问诊系统已在全国门店铺开。 基础数据 每股净资产(元)9.26资产负债率(%)45.29总股本(百万股)234.37流通股本(百万股)234.37 相关研究 《固生堂(02273.HK)：2025年中期业绩点评：内生业务稳健，AI赋能+海外拓展打开想象空间》2025-09-02 ◼毛利率稳步提升，费用管控良好。2025年，公司销售毛利率为31.2%（同比+1.1pp），销售净利率为10.86%（同比+0.68pp），盈利能力稳中有升。公司费用管控效果显著，规模效应持续显现，全年销售费用率和管理费用率分别为11.5%（同比-0.7pp）和5.9%（同比-0.2pp），均实现同比下降。从下半年看，2025H2毛利率延续改善趋势至31.69%（同比+1.00pp），但销售净利率为11.46%（同比-0.61pp），主因利息收入减少、资产减值及汇兑损失等非经营性项目拖累。公司经营质量依然优异，期末现金储备超过10亿元，为后续扩张和股东回报提供了坚实保障。 《固生堂(02273.HK)：2024年业绩点评：收入/经调利润快速增长，门店扩张与AI布局快速推进》2025-04-02 ◼盈利预测与投资评级：考虑到行业环境变化及2025年客单价下降，我们将2026-2027年公司Non-GAAP净利润预期由6.29/7.59亿元调整至4.77/5.58亿元，预期2028年为6.50亿元，对应当前市值的PE估值分别为13/11/9倍。考虑到公司2026年一季度经营企稳向好，当前估值已经消化至较低水平，维持“买入”评级。 ◼风险提示：政策风险不确定性风险，市场竞争加剧风险，上游中药材成本上涨风险，并购不及预期风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn