杀菌剂景气度提升，与大客户合作深化

核心观点

• 利民股份业绩大幅增长，主要源于核心产品量价齐升与成本优化，以及对联营企业新河公司的投资收益增加。
• 公司与大客户的合作持续深化，相继与巴斯夫、拜耳签署合作协议。
• 核心产品景气度向好，盈利能力增强，农用杀菌剂、农用杀虫剂和兽药业务表现突出。
• 公司加速新业务布局，通过AI+农药创制与合成生物学等技术开发高壁垒新产品。

关键数据

• 2025年公司实现营业收入45.27亿元，同比增长6.83%；归母净利润4.80亿元，同比增长489.70%。
• 2026年第一季度，公司实现营业收入13.28亿元，同比增长9.65%；归母净利润1.32亿元，同比增长22.23%。
• 农用杀菌剂实现营业收入24.73亿元，同比增长14.95%，毛利率33.57%。
• 代森锰锌市场价格从2.35万元/吨上涨至3.05万元/吨，百菌清市场价格从1.8万元/吨上涨至2.8万元/吨。
• 甲维盐和阿维菌素市场价格分别从50万元/吨和35万元/吨上涨至62万元/吨和46万元/吨。

研究结论

• 公司多个主营产品景气度修复，与大客户的合作程度持续深化，以及公司在农药创新领域取得进展。
• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.88/6.47/7.11亿元，EPS为1.24/1.36/1.49元。
• 维持“优于大市”评级，对应当前股价PE为14.2/12.9/11.7倍。