核心观点与关键数据
- 业绩摘要：2025年公司实现营收34.9亿元，同比+7.3%；归母净利润2.1亿元，同比-27.7%；扣非净利润2.0亿元，同比-23.1%。利润端承压主要系电商业务投入较大。25Q4营收8.7亿元，同比-6.4％；归母净利润-0.37亿元。2026Q1营收10.6亿元，同比+6%；归母净利润1.4亿元，同比+10%；扣非净利润1.4亿元，同比+7.1%，盈利质量改善。
- 结构优化：2025年公司整体毛利率为54.3%，同比+1.1pp，主要受益于中高端及大健康系列产品占比提升。2025年总费用率为47.1%，同比+3.7pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为41.8%/2.8%/0%/2.5%，同比+4.1pp/-0.7pp/+0.1pp/+0.3pp。2026Q1毛利率为58.5%，同比+5.2pp；总费用率为42.6%，同比+4.7pp；净利率为13.6%，同比+0.5pp。
- 渠道表现：2025年电商渠道/核心五省/外围省份分别实现收入13.4/12.3/8.3亿元，占总收入比例38.5%/35.2%/23.9%。外围省份收入持续高增，25年同比+92.3%，截至25年底外围重点市场布局已扩展至十余个省，且全年外围省份整体已实现盈利，26Q1外围新市场保持快速增长。电商渠道25年收入同比-11.9%，主要受短期舆情、平台策略调整等因素影响，阶段性承压。
- 产品聚焦：2025年自由点产品实现营业收入33.4亿元，同比+10.0%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，同比+36.3%。公司卫生巾产品结构不断优化，25年大健康系列产品收入占比已超过50%。2026Q1延续该趋势，自由点产品实现营收10.3亿元，同比+7.8%。
- 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.94元、1.2元、1.48元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。
研究结论
公司“线下扩张+产品升级”双轮驱动清晰，长期全国化扩张及品牌力提升有望持续释放业绩弹性。聚焦核心品类，高端化驱动增长。外围省份持续高增，电商Q1环比改善。公司已采取优化渠道结构、提升费用投入产出比、优化产品结构等措施，推动电商策略调整。长期来看，公司具备较好的成长潜力。
