投资要点 事件:公司2021年实现收入199.7亿元,同比+42.8%,归母净利润53.1亿元,同比+72.6%,公司拟向全体股东每10股派发18.0元现金股利(含税);2022Q1实现收入105.3亿元,同比+43.6%,归母净利37.1亿元,同比+70.0%,业绩与前期公告一致,符合市场预期。 青花高增引领升级,南方市场增速亮眼。1、分产品看,全年汾酒实现收入179.2亿元,同比+41.9%,青花系列引领高增,其中青20增速较快,复兴版积极推进圈层营销和氛围塑造,21H2公司对玻汾主动控量,增长有所放缓,系列酒、配制酒分别6.4亿元(+12.7%)、12.5亿(+91.4%),其中青花系列高速放量。2、分区域看,省内、省外分别实现收入80.7亿元(+34.6%)、117.4亿元(+49.5%),省外占比提升2.6个百分点至59.3%,长三角、珠三角市场建设步入收获期,带动南方市场销售平均增幅达60%以上;与此同时,伴随着品牌势能释放,名酒引流效应显著,省外经销商净增545家至2796家,且大商优商占比持续提升。 3、21Q4收入27.1亿元,同比-24.8%,主要系公司主动控制发货节奏所致;22Q1收入105.3亿元,同比+43.6%,其中青花表现亮眼,其中青20引领高增,复兴版放量提速,预计22Q1青花占比超过40%,结构加速升级。 盈利能力大幅提升,现金流持续向好。1、2021年公司毛利率提升2.9个百分点至75.2%,主要受益于青花高增带动吨价提升;费用率方面,销售费用率同比下降0.5个百分点至15.8%,管理费用率下降2.0个百分点至5.8%,结构升级叠加费用优化,全年净利率提升4.6个百分点至26.6%,盈利能力显著增强。 2、22Q1公司毛利率提升1.2个百分点至74.7%,销售费用率下降6.8个百分点,主因为收入大幅提升和品牌势能释放,净利率同比提升5.4个百分点至35.2%,盈利能力再创新高;此外,22Q1销售收现88.7亿元,同比+71.9%,一季度末合同负债33.8亿元,同比+32.4%,现金流健康向好。 顺利实现开门红,看好全年高弹性。1、在宏观经济承压和疫情散点爆发的情况下,公司如期兑现开门红,需求韧性超市场预期,增速继续领跑一线名酒;展望2022年,25%左右的收入增长目标有望超额完成。2、新董事长袁总年富力强,2022年志在将品牌价值提升作为首要目标,乘势而上推动汾酒实现更高质量发展,袁总明确提出“四个专注”和“四个坚持”,方向清晰规划明确,改革红利有望持续释放。 盈利预测与投资建议。公司品牌势能加速释放,全国化扩张渐入佳境,预计2022-2024年EPS分别为6.54元、8.97元、12.02元,对应动态估值42倍、30倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,新冠疫情反复风险。 指标/年度