核心观点
2025年公司经营性现金流稳健，分红率首次提升至80%。尽管营业收入和归母净利润有所下滑，主要受部分存量项目受区域市场及消费环境变化影响以及轻资产业务收入确认节奏放缓，但公司经营基本盘稳固，经营性现金流达15.46亿元，同比增长6.96%。2025年拟每十股派发2.5元现金红利，分红总额6.54亿元，占归母净利润约超80%。
关键数据
- 营业收入：22.58亿元，同比下降6.61%
- 归母净利润：8.18亿元，同比下降22.03%
- 扣非后归母净利润：7.85亿元，同比下降23.99%
- 经营性现金流：15.46亿元，同比增长6.96%
- 分红总额：6.54亿元，占归母净利润约超80%
项目表现
-
上海、西安项目表现亮眼
- 上海项目收入1.65亿元，同比增长42.91%，全年实现盈利
- 西安项目收入1.61亿元，同比增长10.60%，持续巩固领先地位
- 二者合计归母净利润5882万元
-
存量成熟项目经营分化
- 桂林项目收入2.14亿元，同比增长4.44%
- 九寨项目收入1.03亿元，同比增长7.19%，受益于高铁和高速开通
- 杭州大本营收入6.34亿元，同比微降0.59%，处于筑底蓄力阶段
- 三亚项目收入1.52亿元，同比下降13.61%，受当地游客消费习惯变化
- 丽江项目收入2.47亿元，同比下降15.07%，受当地旅游市场整治及游客逗留时间缩短影响
- 广东（佛山）项目收入1.95亿元，同比下降23.88%，主要因25年区域疫情扰动
- 张家界项目收入0.20亿元，同比下降44.73%，市场竞争扰动
-
轻资产业务收入确认同比减少
- 设计策划费收入1.30亿元，同比下降29.57%，去年三峡项目新开带来高基数
- 青岛项目预计于2026年暑期开业
营销与费用
- 销售费用为2.13亿元，同比增长51.85%，主要系广告宣传费及技术服务费增加
- 公司通过与影视明星互动、打造网红矩阵等方式强化品牌影响力
未来展望
- 存量夯实：杭州大本营扩容升级，引入AI管理中台与艺术中央厨房，以"三大活动IP"提升运营效率
- 增量扩容：全国已形成15个千古情项目矩阵，未来可跟踪成都、重庆等潜力城市发展机会，同时轻资产项目持续推进
- 海外布局：控股股东泰国芭提雅项目计划2026年底开业，以本土文化为主兼顾中华文化表达，打开国际化运营空间
风险提示
- 消费复苏不及预期
- 新项目不及预期
- 花房减值
- 股东减持
投资建议
- 暂下调公司2026-2028年归母净利润至9.5/10.6/11.6亿元，对应动态PE为21/19/17x
- 公司轻重结合扩张，持续推进园区内容创新、品牌营销，以市场化运营应对挑战
- 提升分红比例有望边际上提升吸引力，当前股价对应股息率约3.8%，维持“优于大市”评级
