困境反转初显成效，结构升级驱动增长

2025年第四季度，公司单季度营业收入160.58亿元，环比下降2.79%；单季度归母净利润-0.30亿元，环比转亏；单季度扣非后净利润-1.12亿元环比转亏。2026年第一季度，单季度营业收入147.26亿元，同比下降18.59%，环比上涨0.19%；单季度归母净利润-2.18亿元；单季度扣非后净利润-2.27亿元。

核心产品毛利率显著修复。2025年公司钢材产量1716.00万吨，同比下降4.74%；销量1733.20万吨，同比下降8.26%。营业成本同比下降17.86%，降幅显著大于收入降幅，整体毛利率提升至9.40%，较上年增加6.34个百分点。主要钢材产品毛利率均实现大幅改善，板材毛利率达13.34%，同比提升10.31个百分点；型材毛利率10.56%，同比提升4.26个百分点；棒材毛利率由负转正至2.01%。盈利能力的修复是公司全年实现扭亏为盈的核心驱动力。

内外协同深化落地，降本增效成果斐然。吨钢可比成本降低超70元，有息负债规模较年初下降24.84亿元，融资利率降至2.35%以下。协同项目有效落地，钢城基地购销差价同比升高237元/吨，日照基地升高198元/吨。2025年是山钢集团重组的第二年，随着内外部协同支撑的持续深化，公司的效率效益有望双提升。此外，公司完成对银山型钢的收购，解决了同业竞争问题，提升了整体运营效率与核心竞争力。

产品结构持续优化，高端化与终端化战略见成效。高端化产品比例较上年提升8个百分点，终端直供比例提升15.8个百分点，产品附加值与客户粘性得到增强。公司积极开拓国际市场，全年实现出口结算126.28万吨，同比增长1.69%。产品结构的优化与销售渠道的拓展，为公司在存量竞争的市场环境中构筑了更强的竞争力。

盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年归母净利润为10.67亿元、18.67亿元、21.87亿元，EPS分别0.10/0.17/0.20元/股；截至4月23日收盘价对应PB分别为0.80/0.74/0.67倍；维持公司“买入”评级。

风险因素：宏观经济不及预期；房地产持续大幅失速下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；公司管理变革实施不及预期；公司发展规划出现重大调整。