苏美达：双轮驱动促增长，结构升级显成效

事件：公司发布2023年业绩快报。根据公司初步核算，2023年公司实现收入1229.63亿元，同比-12.88%；实现归母净利润10.29亿元，同比+12.82%；实现扣非归母净利润7.85亿元，同比+3.03%（以上均为调整后口径）。2023Q4公司实现营收269.02亿元，同比+2.77%；实现归母净利润1.34亿元，同比+3.39%；实现扣非后归母净利润为0.82亿元，同比+0.38%（均未经调整）。 供应链业务主动优化，产业链业务带动利润上行。2023年公司收入下滑利润增长，我们认为主要系收入占比较大的供应链业务面临需求不足和市场下行的压力，在此背景下，公司积极开展高附加值产品贸易，稳定公司“基本盘”。与此同时，收入占比较低但利润率高的产业链业务稳健发展，带动了公司整体利润提升，2023年产业链板块在稳固海外市场的基础上大力开拓国内市场，通过持续的产品研发与创新、坚定绿色化发展，优势与价值进一步发挥。 产业链业务2024迎来开门红。大消费板块方面，2024年来公司对斯凯奇、森马等客户的接单规模同比翻番，户外运动、防晒服品类春夏接单同比实现较大增长，与6家品牌客户建立新合作、签约新订单，订单均已进入赶制阶段，为全年内贸业务稳健发展打下基础。伊顿纪德业务与3所学校签约了新合作。 大环保板块方面，2024年以来公司成功中标普洛斯云南临沧160MW等多个光伏运维项目，新增运维总量超过350MW，在手稳定运营维护电站项目超500个，运维容量超2.5GW。先进制造板块方面，柴油发电机组业务成功签约沙特NEOM新未来城项目。船舶制造与航运业务开年以来顺利交付四船，签订两艘建造合同，目前在手船舶订单已覆盖至2027年。 投资建议：公司具备央企背景，高分红低估值属性凸显，积极布局“一带一路”沿线业务，看好未来业务结构优化带动利润上行。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.29/11.66/13.23亿元，对应PE10.1/8.9/7.8X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：大宗品价格波动；汇率波动；海外需求疲软。