内生外延，迈向商业航天+机器人大时代

内生外延，迈向商业航天+机器人大时代 从LED电源制造商迈向多元化科技企业。公司是国内LED驱动电源知名企业，自主掌握多项核心技术，下游覆盖户外照明、工业照明、植物照明、专业照明四大领域。公司近年培育储能逆变器/变流器作为第二增长曲线，历经近4年的内生孵化，公司储能逆变器业务即将迎来快速放量阶段。同时，公司携手重庆精刚布局减速器，有望打造成支撑长期增长的第三曲线。公司正处于转型关键期，储能业务的前期投入导致公司利润承压。2025年三季度公司实现收入6.94亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润0.07亿元，同比下滑62.91%。2026年公司储能业务有望扭亏并贡献可观利润，并同步提升公司盈利能力。 买入（首次） 主业转向结构性升级，储能业务打开中期空间。（（1）LED行业进入成熟与创新分化阶段，存在结构性机会，其中智慧照明、植物照明等领域仍保持强劲增长。LED高光效、人因健康照明、智慧照明和循环照明产品在2025年上半年订单表现亮眼。（2）当前海外储能需求旺盛，2025年1-5月，中国企业海外储能订单规模已超120GWh，同比增长399.74%。储能增长动力已从过去单一的新能源消纳，转变为“AI算力基建+能源转型刚需+电网阻塞”三重驱动。公司聚焦储能逆变器/变流器，其在储能系统成本中的占比约15%~20%，有望受益于储能景气度，从2026年开始快速放量。 商业航天+机器人核心品种，布局减速器打通两大新质赛道。（（1）商业航天：公司与重庆精刚合作，战略进军航天减速器。重庆精刚是国内稀缺的航天减速器企业，已批量供货银河航天等，通过技术迭代实现了航天减速器降本。国际低轨资源竞争倒逼国内商业航天全产业链能力突破，具有降本能力的零部件企业将扮演关键角色。（（2）机器人：公司助力重庆精刚将航天减速器技术释放到工业级市场，重点突破机器人领域。当前机器人已迎来（“ChatGPT时刻”，特斯拉2026年有望开启量产。机器人自由度提升是趋势，旋转关节数量有望持续增加，并同步驱动减速器等核心上游产业链的发展。经测算，机器人谐波减速器预计将诞生逾百亿的增量市场空间，相关产业链有望深度受益。 作者 分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师刘嘉林执业证书编号：S0680524070005邮箱：liujialin@gszq.com 相关研究 盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为9.82/17.62/21.42亿元，归母净利润分别为-0.05/1.41/1.71亿元，当前市值对应PE分别为-/43.2/35.7X。当前公司主业处于盈利拐点，储能及减速器业务支撑中长期发展，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：传统业务下滑风险；贸易政策变化风险；新业务投入风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、从LED电源制造商迈向多元化科技企业..............................................................................................41.1国内LED驱动电源领军企业，积极探索业务边界............................................................................41.2转型关键期业绩承压，增长拐点初步显现......................................................................................6二、主业转向结构性升级，储能业务打开中期空间.....................................................................................92.1 LED行业进入成熟与创新分化阶段，带来结构性机会......................................................................92.2储能景气度向上，2026年或为公司储能业务放量元年....................................................................11三、进军减速器，商业航天+机器人核心品种...........................................................................................143.1携手重庆精刚，进军航天谐波减速器............................................................................................143.2基于航天级技术的降维应用，延伸布局机器人减速器.....................................................................16四、盈利预测与投资建议........................................................................................................................194.1盈利预测...................................................................................................................................194.2投资建议...................................................................................................................................20风险提示..............................................................................................................................................21 图表目录 图表1：崧盛股份发展历程.....................................................................................................................4图表2：公司LED驱动电源四大应用领域................................................................................................4图表3：公司储能逆变器产品.................................................................................................................5图表4：公司与重庆精刚举行签约仪式....................................................................................................5图表5：崧盛股份股权结构（截至2026年4月21日）.............................................................................6图表6：公司营收与归母净利润（亿元）.................................................................................................7图表7：公司国内外收入结构.................................................................................................................7图表8：公司产品收入结构.....................................................................................................................7图表9：公司毛利率、净利率.................................................................................................................8图表10：公司各项费用率......................................................................................................................8图表11：全球LED照明市场规模（亿美元）...........................................................................................9图表12：LED照明三大领域占比............................................................................................................9图表13：中国LED照明渗透率..............................................................................................................10图表14：中国照明行业出口额（亿美元）..............................................................................................10图表15：中国各类电源出货量变化情况（亿只）.....................................................................................10图表16：中国照明出口各区域占比........................................................................................................11图表17：中国占美国灯具进口额比重.....................................................................................................11图表18：全球及中国新型储能新增装机规模（GW）...............................................................................11图表19：中国新型储能装机新增规模占全球比重逐年提升........................................................................12图