善恩康表现良好，业务布局逐步完善带动业绩修复
善恩康表现良好，业务布局逐步完善带动业绩修复 公司2025年业绩预计扭亏，善恩康及薇美姿业绩改善。公司发布2025年业绩预告，预计2025年年度实现归母净利润为8800万元到1.32亿元，同比扭亏为盈。预计实现归母扣非净利润为9040万元到1.36亿元。公司业绩扭亏为盈的原因主要系对外投资的参股子公司薇美姿及控股子公司善恩康2025年度经营业绩改善。 买入（维持） 善恩康在AKK菌领域具备竞争优势，随着大客户导入逐步实施扩产。善恩康作为国内行业内较早投入研发AKK菌的企业，拥有500余株AKK菌株，通过丰富的产品矩阵提供差异化的产品，如益生菌原料菌粉、AKK菌、即食型益生菌、固体饮料、特色发酵剂、功能性食品及衍生品等，客户涵盖大健康、医药、乳品、食品饮料、日用日化等企业。规划产能为年产益生菌原料菌粉200吨、益生菌制剂及相关产品2000吨，已落地产能为年产益生菌原料菌粉40吨、益生菌制剂及相关产品400吨。善恩康AKKPROBIO有多项发明专利及临床实验背书，彰显了品牌价值；公司前端通过大客户开发战略持续导入大客户，后端通过工艺研发持续降低成本，保持市场竞争力。善恩康就AKK菌已与海外部分经销商达成框架性合作协议，将通过加强与海外经销商合作、聚焦国内大客户开发等方式持续进行市场开拓。 牙膏业务稳健增长，自有品牌持续优化产品及渠道结构。公司逐步投入建设自有品牌，持续优化产品和渠道结构。牙膏业务通过大客户开发实现增长，通过自身配方储备和研发团队的创新改进，不断开发新产品，随着销量增长，细分产品毛利率有所改善。线下渠道将持续开发新零售合作渠道以及通过打造区域样板店进行线下客户开发，线上电商平台将聚焦优势产品品类，通过控制投流节奏以及做大规模降低边际成本。 作者 分析师王长龙执业证书编号：S0680525070006邮箱：wangchanglong@gszq.com 盈利预测与投资建议。公司为国内领先的口腔清洁护理用品与一次性卫生用品制造商，逐步搭建起“口腔护理+益生菌”大健康的多业务平台，打开收入利润成长空间。根据公司业绩预告及近期表现，我们预计2025-2027年 公 司 营 收 分 别 为15.39/17.55/19.60亿 元 ， 同 比 分 别 增 长18.5%/14.1%/11.7%，预计归母净利润分别为1.09/1.50/1.95亿元，同比分别增长240.9%/37.4%/30.4%。当前对应2026年估值为23.5倍，维持“买入”评级。 分析师萧灵执业证书编号：S0680523060002邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 1、《倍加洁（603059.SH）：代工业务共振改善，内生外延共驱成长》2024-04-23 2、《倍加洁（603059.SH）：口腔护理ODM龙头，内生外延成长可期》2024-02-28 风险提示：新客户拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com