拟收购善恩康52%股权，外延布局益生菌赛道

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年11月13日 拟收购善恩康52%股权，外延布局益生菌赛道 倍加洁(603059) 评级： 买入 股票代码： 603059 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 28.27/18.64 目标价格： 总市值(亿) 23.67 最新收盘价： 23.6 自由流通市值(亿) 23.67 自由流通股数(百万) 100.30 事件概述 2023年11月13日公司发布关于收购善恩康部分股权及增资的公告，倍加洁集团拟通过股权转让及增资方式，以2.13亿元取得善恩康生物科技（苏州）有限公司52.0%的股权。标的公司主要从事益生菌全产业链研发、生产和销售的高新技术企业，根据公司“内生式增长+外延式发展”的发展战略，实施该项目有助于拓展公司业务范围，提升公司收入和利润水平，增强自身核心竞争力。 分析判断: ►围绕口腔大健康，内生+外延持续布局 2023年10月31日公司发布关于收购薇美姿少数股权完成交割的公告，本次收购薇美姿16.50%股权交割完毕，至此倍加洁总计持有薇美姿股权比例为32.165%。薇美姿是国内领先的口腔护理用品提供商，旗下“舒客”和“舒客宝贝”享有高知名度，2021年其以4.8%市场份额在口腔护理市场排名第4，以10.4%的市场份额在美白牙膏市场排名第1，以2.8%的市场份额在电动口腔护理市场排名第5，我们认为双方合作有望加强彼此在产业链方面的协同，有利于公司聚焦自身口腔大健康的战略方向。 138301 2023年11月13日公司发布关于收购善恩康部分股权及增资的公告，公司拟通过股权转让及增资方式以2.13亿元取得善恩康生物科技（苏州）有限公司52.0%的股权。本次标的公司整体估值3亿元，交易付款分四期，期限一年内，且恩康原实际控制人承诺标的公司24、25、26年实现净利润分别不低于1200万元、1800万元、3000万元，三年累计实现净利润不低于6000万元，若未达到补偿义务人应以股权形式对甲方予以补偿，若超出则以超出部分金额的30%作为超额业绩奖励发放给标的公司核心管理人员及技术人员。善恩康主要从事益生菌全产业链的研发、生产和销售，为食品、大健康、医药、乳制品、保健品、日用日化等领域提供一站式解决方案，与公司现有主营业务口腔护理、湿巾等关联度不高，但本次交易有助于公司拓展自身业务范围，标的公司技术壁垒和竞争壁垒较高，目前仅益生菌行业相关发明专利就36项目，未来具备良好的成长性，预计随着后续产能的扩充有望迎来较快增长。 投资建议： 公司卡位口腔大健康黄金赛道，是牙刷、湿巾代工的龙头企业，牙刷、湿巾出口规模领先，同时坚持发展自主品牌并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力，补齐短板。我们维持此前盈利预测，预计公司23-25年营收分别为11.5/13.9/16.8亿元，由于公司总股本增加，23-25年EPS分别为1.13/1.39/1.70元，参照2023年11月13日收盘价23.6元／股，对应PE分别为21倍、17倍、14倍，维持买入评级。 风险提示 主要原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，自有品牌发展不及预期风险，收购善恩康股权的不确定风险。 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,039 1,050 1,151 1,392 1,683 YoY（%） 25.5% 1.1% 9.6% 20.9% 21.0% 归母净利润(百万元) 75 97 113 139 171 YoY（%） -2.7% 30.1% 16.5% 22.6% 22.8% 毛利率（%） 20.6% 24.0% 23.2% 23.4% 23.5% 每股收益（元） 0.75 0.97 1.13 1.39 1.70 ROE 6.9% 8.4% 9.0% 9.9% 10.9% 市盈率 31.47 24.33 20.89 17.04 13.87 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120523070002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,050 1,151 1,392 1,683 净利润 97 113 139 171 YoY(%) 1.1% 9.6% 20.9% 21.0% 折旧和摊销 73 61 65 69 营业成本 798 884 1,066 1,288 营运资金变动 7 34 -62 23 营业税金及附加 6 6 8 9 经营活动现金流 151 172 96 206 销售费用 105 98 118 143 资本开支 -69 0 0 0 管理费用 41 41 51 62 投资 -23 0 0 0 财务费用 1 2 0 -2 投资活动现金流 -82 40 49 59 研发费用 36 39 49 59 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 8 0 0 0 投资收益 18 40 49 59 筹资活动现金流 -14 -21 -3 -3 营业利润 113 133 162 200 现金净流量 54 191 142 262 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 113 133 162 200 成长能力 所得税 16 19 24 29 营业收入增长率 1.1% 9.6% 20.9% 21.0% 净利润 97 113 139 171 净利润增长率 30.1% 16.5% 22.6% 22.8% 归属于母公司净利润 97 113 139 171 盈利能力 YoY(%) 30.1% 16.5% 22.6% 22.8% 毛利率 24.0% 23.2% 23.4% 23.5% 每股收益 0.97 1.13 1.39 1.70 净利润率 9.3% 9.8% 10.0% 10.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.1% 6.3% 7.2% 7.5% 货币资金 127 318 460 722 净资产收益率ROE 8.4% 9.0% 9.9% 10.9% 预付款项 8 11 13 16 偿债能力 存货 145 174 205 253 流动比率 1.38 1.60 2.03 2.16 其他流动资产 227 288 308 386 速动比率 0.96 1.22 1.58 1.73 流动资产合计 507 791 986 1,378 现金比率 0.34 0.64 0.95 1.13 长期股权投资 98 98 98 98 资产负债率 26.5% 30.3% 27.8% 30.6% 固定资产 462 401 335 267 经营效率 无形资产 27 27 27 27 总资产周转率 0.67 0.68 0.74 0.80 非流动资产合计 1,079 1,017 952 883 每股指标（元） 资产合计 1,586 1,808 1,938 2,261 每股收益 0.97 1.13 1.39 1.70 短期借款 141 141 141 141 每股净资产 11.65 12.57 13.95 15.65 应付账款及票据 167 282 260 395 每股经营现金流 1.51 1.71 0.96 2.06 其他流动负债 60 72 85 102 每股股利 0.18 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 368 495 486 638 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 24.33 20.89 17.04 13.87 其他长期负债 53 53 53 53 PB 1.64 1.88 1.69 1.51 非流动负债合计 53 53 53 53 负债合计 421 548 539 692 股本 100 100 100 100 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,165 1,260 1,399 1,570 负债和股东权益合计 1,586 1,808 1,938 2,261 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，7年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业分析师。2021年6月加入华西证券，2年从业经验。悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期