市场分析
伊朗局势反复，尾部风险扩散。2月28日美国以色列空袭伊朗，伊朗伊斯兰革命卫队反击；3月19日中东冲突升级，以色列和伊朗打击能源设施；4月8日达成临时停火协议，但伊朗拒绝出席后续谈判，特朗普宣布封锁霍尔木兹海峡并延长停火期限。美国进一步扩大对伊朗制裁名单，并拟增购导弹拦截器。伊朗局势主要影响原油、LPG和航运板块，油价上涨带动油化工和油脂油料，引发通胀和经济衰退担忧。中东天然气供应破坏对亚太电力和能源供应带来压力，并通过成本、化肥等路径传导至农产品。
油价维持高位加大全球加息担忧。鲍威尔称美联储利率处于“有利位置”，但警惕通胀预期变化；凯文·沃什主张美联储“机制更迭”并建立全新通胀框架，强调独立制定货币政策控制通胀，但未提供短期利率路径细节。3月非农超预期，CPI年率录得3.3%，增加全球央行加息压力。英央行维持利率不变，删除“降息”措辞；日本央行按兵不动，植田和男表示油价飙升令政策判断趋难；欧洲央行维持利率2%不变，但政策立场转趋强硬。欧元区3月PMI骤降至50.5，服务业PMI跌至50.1，制造业PMI升至51.4，形成“衰退”定价情境。
国内政策超前发力，经济结构分化。一季度中国GDP同比增长5.0%，增速加快0.5个百分点且高于预期。3月制造业PMI升至50.4，非制造业PMI升至50.1，均好于预期。3月出口同比增长2.5%，进口同比增27.8%，天然气进口量降至逾三年低位，电动汽车Q1出口暴增77%，锂电池出口增长50%。3月CPI同比涨幅温和回落至1%，PPI同比上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。
商品分板块
短期伊朗及油价主导商品波动。近期有色板块、贵金属和油价呈反相关，通胀事实上升带来降息计价下降和衰退风险，警惕宏观叙事变化。美国对钢铝铜衍生品征收25%关税，对专利药征100%关税。IEA署长警告此次石油冲击超过1970年代两次石油危机与2022年俄罗斯天然气断供总和。关注短期伊朗局势演变，若油价继续上涨，则对纯苯、EB、PVC、PTA、乙二醇、甲醇等油化工形成明显带动作用；反之，股指、有色和贵金属具备较强配置价值。农产品中的油脂油料也受油价外溢效应。黑色板块关注国内政策预期，以及低估值的修复可能。
策略
风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）、全球经济超预期下行（风险资产下行风险）、美联储超预期收紧（风险资产下行风险）、海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
要闻
- 特朗普宣布延长停火期限，维持海上封锁等待伊朗提交方案。
- 伊朗正式拒绝出席22日伊美谈判，白宫取消万斯和美代表团巴基斯坦行程。
- 美国扩大制裁伊朗名单，国防部拟斥300亿美元增购导弹拦截器。
- 美联储主席提名人凯文·沃什政策上彻底否定鲍威尔，主张“机制更迭”。
- 沃什强调美联储独立性，称绝不会成为特朗普的“提线木偶”。
- 关键议员Tillis表示，若由国会接手司法部调查鲍威尔，或支持推进沃什提名。
- 沃什听证会上对利率路径含糊其辞。
图表
- 图1：花旗经济意外指数
- 图2：30大中城市商品房成交面积（周度）
- 图3：30大中城市商品房成交面积（日度）
- 图4：五大上市钢材消费量
- 图5：10Y中美国债利差
- 图6：2Y中美国债利差
- 图7：美元兑主要汇率周环比
- 图8：美元指数走势
- 图9：利率走廊
