1Q26E preview: Earnings face ST pressure;intact core business outlook

1Q26E 预览：盈利面临压力，核心业务前景稳固
目标价：1.80 美元（前值 2.00 美元），上调/下调幅度 44.0%，当前价格 1.25 美元

核心观点与关键数据

• 营收预测：预计 1Q26E 总营收同比下降 14%（人民币 62 亿），环比下降 9%，主要受内容分发及其他业务收入下滑影响；非 GAAP 净亏损预计为 2.49 亿人民币（2025 年 Q1 为 3.08 亿人民币），高于彭博一致预期（1.52 亿人民币），主要因内容分发等非核心业务收入减少；核心会员业务预计保持相对稳健。
• 现金流：预计 1Q26E 非 GAAP OPM 收缩至 -2%，但经营现金流（OCF）预计为 1.5 亿人民币，主要因项目生产减少及内容审核流程优化。
• 业务板块：
  • 会员业务：预计营收同比下降 5%（人民币 42 亿），环比回升 2%，主要受《玉骨遥》《如何了》等爆款剧集带动。
  • 在线广告：预计同比下降 8%（人民币 12 亿），环比下降 10%，受淡季影响。
  • 内容分发：预计同比下降 44%（人民币 3.52 亿），环比下降 55%，因爱奇艺调整分发策略减少对外渠道输送内容。
  • 其他业务：预计同比下降 48%（人民币 4.31 亿），环比下降 21%。
• AI 进展：2026 年 3 月正式推出 AI 代理平台“南豆 Pro”，已开发 70 余个覆盖影视创作全流程的智能代理，并应用于 16 部作品生产；未来将与创作者共享收益。

研究结论与估值

• 业务前景：会员业务保持稳固，但内容分发及其他业务面临短期压力，整体营收预测下调 2-3%。
• 估值调整：目标价下调至 1.80 美元，采用 0.5 倍 2026 年预期市销率（前值为 18 倍非 GAAP 市盈率），因内容、AI 及海外业务投资影响盈利；市销率较行业平均（4 倍）折让，反映竞争加剧。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好会员业务韧性及 AI、海外市场等新增长点。