Apple Inc.: Based on the strong performance of the iPhone and services business, the outlook for the earnings report and guidance is optimistic; the target price is raised to $325.

核心观点与关键数据

• iPhone 销售强劲：预计 iPhone 17 销售强劲，F2Q26（3 月季度）iPhone 单元销量上调 2000 万台至 6000 万台，与市场预期相符。预计新 iPhone 发布时间将调整，Pro iPhone 18 和折叠屏 iPhone 将在秋季发布，而基础 iPhone 和下一代 iPhone Air 将在 2027 年第一季度发布。
• 服务收入增长：预计 F2Q26 服务收入增长 14%，与 12 月季度和公司指引一致。预计 F3Q26 服务收入增长率为 13%。
• 产品毛利率：预计 F2Q26 产品毛利率为 48.2%，略低于公司指引的 48-49%。预计 F3Q26 产品毛利率将环比下降 200 个基点至 47.6%，主要受内存成本上升和产品组合变化影响。
• 汇率影响：预计 F2Q26 和 F3Q26 收入将分别受益于 4% 和 2% 的汇率提升。
• 资本回报：预计苹果将继续强劲的资本回报，预计将在 F2Q 业绩电话会议上宣布新的 100 亿美元回购授权，并将股息提高 5%。

关键讨论话题

• AI 边缘计算：苹果将推出“智能 Siri”，与 Google 的 Gemini AI 集成，预计将推动更高的升级率。分析师认为苹果是 AI 边缘计算的最佳游戏，因为它拥有庞大的边缘设备安装基础和充满活力的生态系统。
• 内存成本压力：预计 DRAM 和 NAND 成本将继续上升，对产品毛利率造成压力。分析师认为苹果可以通过与内存供应商建立供应链关系、提高 iPhone 比例和提高价格来抵消这种影响。
• 折叠屏 iPhone：媒体报道称苹果在折叠屏 iPhone 上面临一些技术挑战，但分析师预计苹果将克服这些挑战，并预计折叠屏 iPhone 将在秋季发布。
• 中国市场：中国仍然是关键变量，风险包括当地竞争和偏好转变。分析师认为，苹果在中国市场的增长是否可持续仍有待观察。
• iPhone 需求可持续性：投资者关注强劲 iPhone 需求的可持续性，以及“超级周期”论是否真的能够实现。
• Google 搜索支付：分析师认为，尽管近期有争议，但 Google 搜索支付（TAC）目前没有风险。然而，他们担心搜索流量减弱和 AI 替代品可能会威胁到 Google 协议的价值。
• App Store 规则变更：苹果 App Store 的规则变更可能会减少其 30% 的佣金“App 税”，从而影响其高利润收入来源。

研究结论

• 目标价上调：将目标价上调至 325 美元，基于对 2027 年每股收益的 32 倍预测。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险：iPhone 周期疲软、服务收入增长放缓、毛利率下降、iPad/Mac 恢复到新冠疫情前水平、美元走强、反垄断诉讼。
• 机遇：Pro iPhone 销售强劲、与同行相比的预期下调、潜在新产品（AR/VR）、服务（广告）。