三生制药2025年财报及投资分析总结
核心事件与业绩增长
- 业绩表现：三生制药2025年实现营业收入177.0亿元，首次突破百亿元大关，同比增长94.3%；归母净利润84.8亿元，同比增长305.8%。
- 增长主要来源：与辉瑞就PD-1/VEGF双抗707达成的授权交易产生的许可收入94.259亿元，该交易总金额超60亿美元，刷新中国创新药单笔出海授权交易首付款纪录。
- CDMO业务：收入增加至约2.6亿元，同比增长46.3%，主要由于客户订单增加。
创新管线进展
- 在研管线：覆盖肿瘤血液科、自身免疫、肾科、皮肤毛发及减重等核心治疗领域，重点布局双抗、三抗差异化管线。
- PD-1/VEGF双抗SSGJ-707：已启动9项国际多中心临床试验，覆盖多个高发癌种。
- 其他双抗/三抗产品：PD1/HER2双抗705、PD1/PDL1双抗706已进入II期临床；708（抗PD1/TGFβ双抗）、709（抗PD1/LAG3双抗）、SSS59（抗MUC17/CD3/CD28三抗）、SPGL008（抗B7H3抗体）及IL15Rαsushi-IL15融合蛋白均处于I期临床阶段。
投资建议与盈利预测
- 投资建议：维持“买入”评级，考虑到重磅授权交易、国内销售良好及新产品获批上市，未来创新产品放量可期。
- 盈利预测调整：预计2026-2028年营业收入分别为112.2/117.5/131.0亿元，同比增长-36.6%/4.8%/11.5%；归母净利润分别为31.86/32.95/36.38亿元，同比增长-62.4%/0.3%/13.9%；EPS分别为1.26/1.26/1.43元，对应2026年4月20日收盘价24.76港元，PE分别为19.7/19.7/17.3。
风险提示
- 新药研发不及预期，市场竞争加剧，产品上市后商业化表现不及预期，集采中标及降价影响。
财务摘要
- 营业收入：2024A 91.08亿元 → 2025A 177.0亿元 → 2026E 112.2亿元 → 2027E 117.5亿元 → 2028E 131.0亿元。
- 归母净利润：2024A 20.90亿元 → 2025A 84.8亿元 → 2026E 31.86亿元 → 2027E 32.95亿元 → 2028E 36.38亿元。
- 毛利率：2024A 85.95% → 2025A 92.38% → 2026E 87.52% → 2027E 87.66% → 2028E 88.55%。
- 市盈率：2025A 6.89 → 2026E 19.72 → 2027E 19.67 → 2028E 17.27。
