公司简评报告：内镜业务快速增长，业绩企稳向好

投资要点 ➢公司业绩企稳向好。2025全年公司实现营业收入23.09亿元（同比+14.65%，下同）、归母净利润1.97亿元（+38.54%）、扣非归母净利润1.80亿元（+63.41%）；其中，Q4单季实现营业收入8.50亿元（+38.00%）、归母净利润1.64亿元（+390.16%）、扣非归母净利润1.56亿元（+545.72%）；2025年公司销售毛利率61.99%（-1.79pct），销售净利率8.54%（+1.47pct）；公司销售费用率29.26%（+0.81pct）,管理费用率6.33%（-0.48pct）,研发费用率21.47%（-2.01pct）。报告期内，公司业绩整体企稳向好，盈利能力逐渐改善。 ➢彩超业务平稳增长，产品持续升级迭代。报告期内，公司彩超业务实现营收12.37亿元，同比增长4.52%。公司在国产超声设备厂商中市场占有率稳居第二，在全球市场位列第十；报告期内，公司对高端平台S80/P80系列进行了技术升级和功能完善，显著提升了高端产品的市场竞争力和市场份额。妇产科领域，公司发布了声析妇科大模型技术，在行业内首次在超声主机系统发布了大模型技术，搭载第六代人工智能（AI）产前超声筛查技术凤眼S-Fetus 6.0正式发布。兽用超声领域，公司全面升级了技术平台并同步发布了ProPetE10/EQ系列产品，形成了差异化、多层次的产品组合，2025年兽用超声业务实现了大幅增长。 ➢内镜业务快速增长，市场份额快速提升。报告期内，公司内窥镜相关业务实现营收10.14亿元，同比增长27.42%，市场份额快速提升。在消化内镜领域，公司目前在国内市场市占排名第三，仅次于奥林巴斯和富士。公司于2025年推出的4K iEndo智慧内镜平台HD-650实现稳定量产上市，是业内首款同时融合了内置AI成像功能与外置AI辅助诊断模块的产品，推出两款适配全新4K iEndo智慧内镜平台的超细电子支气管镜，并推出超声电子支气管镜EB-UC5，成为国内首个获得CE认证的该类产品。 《开立医疗（300633）：营收逐季改善，新产品线放量迅速——公司简评报告》2025.11.03《开立医疗（300633）：静待招投标持续复苏，高端产品驱动未来增长——公司简评报告》2025.08.25《开立医疗（300633）：环比显著改善，高端产品放量可期——公司简评报告》2025.04.15 ➢投资建议：考虑到行业需求复苏节奏不确定等因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现营收分别为26.75/30.61/34.46亿元，归母净利润分别为3.06/4.08/5.21亿元（2026-2027年原预测为4.54/5.89亿元），对应EPS分别为0.71/0.94/1.20元，对应PE分别为39.74/29.80/23.34倍。公司各项业务稳健向好，维持“买入”评级。 ➢风险提示：产品销售不及预期风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所 北京东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn电话：（8621）20333619传真：（8621）50585608邮编：200215 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn电话：（8610）59707105传真：（8610）59707100邮编：100089