资产配置跟踪周报：内稳对冲外扰，反弹延续可期

【20260413-20260419】 核心观点 大同证券研究中心分析师：景剑文执业证书编号：S0770523090001邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn 大类资产总览：地缘反复拉锯，A股延续反弹。 本周，美以伊冲突进入“谈判拉锯”阶段。4月12日美伊谈判无果而终后，美军于13日对进出伊朗港口的船只实施封锁，地缘溢价一度推升WTI原油重新逼近100美元。然而，伊朗于17日宣布有条件暂时开放霍尔木兹海峡，地缘风险溢价快速消退，WTI原油周五暴跌逾11%至83.85美元，全周累计下跌超13%，呈现“前半周冲高、后半周大幅回落”的走势。权益市场方面，全球投资者预期正从短期情绪波动中走出，受益于此，全球资本市场迎来持续性修复。同时，一季度GDP同比增长5.0%超预期，也为中国资本市场提供了更强劲的基本面支撑。内外双重利好下，全A指数周涨2.74%，创业板指大涨6.65%，成长风格领涨近5%，日均成交额回升至2.36万亿元，增量资金入场意愿有所改善，A股延续反弹行情。债市方面，地缘不确定性持续压制风险偏好，部分资金从权益向债市迁徙，短端受益于资金面宽松维持平稳。商品市场分化加剧，原油高位回调，黄金在避险需求支撑下企稳回升。 本周A股观点：内稳对冲外扰，反弹延续可期。 本周，美以伊冲突进入“谈判拉锯”阶段——4月12日谈判破裂后美军封锁伊朗港口，伊朗虽宣布将分阶段开放海峡，但截至周末航运仍处停滞状态，地缘风险并未实质解除。而在这之中，A股整体表现较为强韧，虽受全球资金出逃影响短暂承压，但后续仍能保持稳定，全A指数周涨2.74%，创业板指大涨6.65%，成长风格领涨近5%，日均成交回升至2.36万亿元。向后看，短期市场或维持宽幅震荡，但反弹窗口仍存。本次地缘冲突的反复叠加特朗普政策不确定性，让场内投资者对风险敏感度更高，负面消息的影响或将放大，但同时利空消化后的修复也同步放大。且伴随着一季度GDP同比增长5.0%超预期，为市场提供了坚实的基本面支撑。而央行维持资金面超宽松格局，DR001持续在1.22%低位运行，货币政策仍有发力空间，流动性依然有所保障。目前来看，受益于稳定的发展环境，全球资本主动增配中国资产成为趋势。中长期来看，内部稳定性仍有望对冲外部冲击，权益市场韧性可期。 A股配置建议：短期成长风格占优，关注通信、电子、算力；中长期红利板块仍具底仓价值；警惕原油板块高位回落风险。 本周债市观点：资金迁徙延续，短债仍是优选。 本周，美以伊冲突依旧反复，但相对缓和，地缘不确定性依然存在，仍在影响投资者风险偏好，部分资金仍倾向于从权益市场向债市迁徙避险。内部方面，央行维持资金面超宽松格局，DR001持续在1.22%低位运行，为短端债市提供支撑。向后看，地缘局势走向仍不明朗，风险偏好短期难有明显修复，债市仍将受益于避险资金的持续流入。 债市配置建议：整体看，地缘冲突的持续性与资金面的宽松环境，使债市对低风险偏好资金仍具吸引力。在此背景下，更具灵活性的短债仍是参与债市的优选。 本周商品观点：原油退潮，黄金探底回升。 在本周，一方面地缘冲突的不确定性增强，让能化品类波动幅度加剧——本周WTI原油呈现“前半周冲高、后半周大幅回落”的走势，周五暴跌逾11%至83.85美元，全周累计下跌逾16%。伊朗虽宣布有条件开放霍尔木兹海峡，但次日管控再度收紧，地缘风险并未实质解除，原油短期或维持高位震荡。另一方面，黄金在本周探底后迎来强势反弹，叠加地缘风险持续存在，黄金的避险属性重新凸显。中长期看，“美元脱钩”逻辑依然成立，全球央行的购金行动依然没有停止的迹象，黄金中长期或仍能维持缓幅上涨态势。 商品配置建议：黄金、有色等板块中长期仍可关注，原油短期波动加剧，警惕追高风险。 风险提示：热门板块突发利空、地缘政治持续引发全球市场扰动、宏观经济数据不及预期 一、大类资产总体表现：地缘反复拉锯，A股独立反弹。 本周，美以伊冲突延续“反复拉锯”格局。4月12日美伊谈判无果而终后，美军于13日对进出伊朗港口的船只实施封锁，地缘溢价一度推升WTI原油重新逼近100美元。然而，伊朗于17日宣布有条件暂时开放霍尔木兹海峡，地缘风险溢价快速消退，WTI原油周五大跌逾11%至83.85美元，全周累计下跌超13%，呈现“前半周冲高、后半周大幅回落”的走势。权益市场方面，全球投资者预期正从短期情绪波动中走出，受益于此，全球资本市场迎来持续性修复。同时，一季度GDP同比增长5.0%超预期，也为中国资本市场提供了更强劲的基本面支撑。内外双重利好下，全A指数周涨2.74%，创业板指大涨6.65%，成长风格领涨近5%，日均成交额回升至2.36万亿元，增量资金入场意愿有所改善，A股延续反弹行情。债市方面，地缘不确定性持续压制风险偏好，部分资金从权益向债市迁徙，短端受益于资金面宽松维持平稳。商品市场分化加剧，原油高位回调，黄金在避险需求支撑下企稳回升。 数据来源：Wind，大同证券 二、权益市场：内稳对冲外扰，反弹延续可期 （一）核心观点：本周，国际形势延续变乱交织态势。美以伊冲突进入“谈判拉锯”阶段——4月12日伊斯兰堡谈判无果而终，美军随后对进出伊朗港口 的船只实施封锁；周末伊朗虽宣布有条件开放海峡，但次日管控再度收紧，地缘风险并未实质解除。本次地缘冲突的反复叠加特朗普政策不确定性，让场内投资者对风险敏感度更高，负面消息的影响或将放大，但同时利空消化后的修复也同步放大。当前，全球投资者预期正从短期情绪波动中走出，受益于此，全球资本市场迎来持续修复。而在这之中，A股整体表现相对更为强韧，前期虽受全球资金出逃影响有所承压，但后续仍能保持稳定，全A指数周涨2.74%，创业板指大涨6.65%，成长风格领涨近5%，日均成交回升至2.36万亿元，增量资金入场意愿有所改善。向后看，短期市场或走出持续修复态势。虽然美国对伊朗石油制裁豁免于4月19日到期，但双方释放出的缓和态度依然让全球市场情绪面有所提振。伴随着地缘冲突的反复拉锯，投资者的恐慌情绪也逐步平稳，投资逻辑再度从“涨价逻辑”向“基本面”偏移，短期带来的修复行情仍有一定动力支撑。中长期来看，权益市场仍有较强韧性。一季度GDP同比增长5.0%实现“开门红”，为后三个季度留足空间。货币政策仍处观察期，央行维持资金面超宽松格局，DR001持续在1.22%低位运行，流动性持续宽松。同时，作为全球制造业大国，在地缘冲突带来的全球产业链断链可能下，中国产品出口份额或有望提升——即使在全球增长受冲击的悲观情形下，中国出口的全球份额仍有望上升。并且中国资产的安全性也在同步提升，在此情况下，中国资产正从过去的“可选项”逐步转向“必选项”，主动增配中国资产成为趋势。综合来看，短期在外部因素影响下，市场或将走出短期持续修复行情，且中长期韧性较强，权益市场有望在基本面支撑下延续结构性修复： 1.短期来看，科技方向业绩兑现能力强，成长风格阶段性占优。本周市场风格已明显切换，通信、电子、算力等方向涨幅居前。地缘不确定性尚未消除，但国内经济数据超预期为成长板块提供了估值修复的土壤。叠加一季报披露窗口，部分科技方向业绩兑现能力较强，短期可适度参与。 2.中长期来看，双创板块仍是市场修复的主攻方向。军事、经济、民生，诸多发展均离不开科技支撑。目前，科技发展依然是政策导向的主要方向，也是最具有想象空间的板块。海外AI产业链景气度持续，国内算力、通信等方向与全 球科技周期形成联动。多重因素支撑下，双创板块中长期仍具备较强的修复弹性。 3.仍需额外注意资源品板块的阶段性机会。目前市场“滞胀逻辑”有所发酵——高油价推升通胀预期，而IMF下调全球增长预期，滞胀交易成为黄金上涨的重要叙事。后续仍需额外关注价格上涨的板块（油气、化工、有色）存在的阶段性机会，但原油短期波动加剧，需警惕追高风险。 因此，我们综合认为，短期市场或延续修复行情，中长期韧性不改，权益市场有望在基本面支撑下走出结构性修复行情。 （二）配置建议：短期成长风格占优，关注通信、电子等业绩确定性高的板块；中长期双创板块仍是主攻方向；资源品板块可阶段性关注，但切忌冲高。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券（以上市日为统计标准） 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 三、债券市场跟踪：资金迁徙延续，短债仍是优选 （一）核心观点：避险资金持续流入，短债配置价值凸显 三月以来，内外部表现均呈现出对债市的利好。一方面，外部地缘冲突带来的投资风险偏好降低，促使部分资金从权益市场搬家入债市；另一方面，内部总量政策表现较优，稳定的政策带来了更多流动性预期，有利于债市对资金的吸引力提升。本周，美以伊冲突进入“谈判拉锯”阶段——4月12日谈判破裂后美军封锁伊朗港口，周末伊朗虽宣布有条件开放海峡，但次日管控再度收紧，地缘风险并未实质解除。地缘不确定性仍在压制投资者风险偏好，部分资金仍倾向于从权益市场向债市迁徙避险。内部方面，央行呵护下资金面维持超宽松格局。本周DR001持续在1.22%低位运行，DR007维持在1.35%附近，1年期同业存单收益率一度跌破1.5%创历史新低，为短端债市提供有力支撑。向后看，地缘局势走向仍不明朗，4月19日美国对伊朗石油制裁豁免到期，约1.4亿桶原油面临重新制裁约束，风险偏好短期难有明显修复，债市仍将受益于避险资金的持续流入。 债市配置建议：整体看，地缘冲突的持续性与资金面的宽松环境，使债市对低风险偏好资金仍具吸引力。在此背景下，更具灵活性的短债仍是参与债市的优选。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 四、商品市场跟踪：原油退潮，黄金探底回升 （一）核心观点：原油溢价退潮，黄金重获避险定价 在本周，商品市场仍处于区间震荡，但细分品类仍出现大幅波动情况。一方面，地缘冲突的不确定性增强，让能化品类波动幅度加剧——本周WTI原油呈现“前半周冲高、后半周大幅回落”的走势，周初一度重回105美元上方，周五暴跌逾11%至83.85美元，全周累计下跌逾16%。伊朗虽宣布有条件开放霍尔木兹海峡，但次日管控再度收紧，地缘风险并未实质解除，原油短期或维持高位震荡。另一方面，黄金在本周探底后迎来强势反弹。周初受地缘局势与获利了结影响，现货黄金一度探底至4626美元；此后市场逻辑从交易“通胀”逐步转向交易“滞胀”，叠加地缘风险持续存在，黄金的避险属性重新凸显，周五最高冲至4912 美元，周线连续第四周收阳，全周收涨近3%。中长期看，“美元脱钩”逻辑依然成立，全球央行的购金行动依然没有停止的迹象，黄金中长期或仍能维持缓幅上涨态势。整体而言，在地缘博弈未明显缓解、“类滞胀”预期逐步发酵的环境下，商品市场整体高波动格局料将延续。 （二）商品配置建议：黄金、有色等板块中长期仍可关注，原油短期波动加剧，警惕追高风险。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 五、风险提示 热门板块突发利空、地缘政治持续引发全球市场扰动、宏观经济数据不及预期 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本报告采用的研究方法均为定性、定量相结合的方法，本报告所依据的相关资料及数据均为市场公开信息及资料（包括但不限于：Wind/同花顺iFinD/国家统计局/公司官网