毛利率和净利率提升，燕麦主业与大健康产业协同发展

核心观点

• 公司业绩实现亮眼增长，复合燕麦片增速较快。
• 经营质效稳步提升，盈利能力增强，毛利率和净利率呈稳健上升态势。
• 构建燕麦谷物生态圈，开拓大健康赛道，拓展完善产业布局，实现燕麦主业与大健康产业协同发展。

关键数据

• 2025年公司实现营业收入22.40亿元，同比增长18.11%；归母净利润1.72亿元，同比增长28.93%；扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长46.67%。
• 2025Q4，公司实现营业收入5.44亿元，同比增长17.40%；归母净利润0.40亿元，同比增长59.61%；扣非后归母净利润0.35亿元，同比增长63.26%。
• 公司毛利率为41.95%，同比提升0.62pct；净利率为7.71%，同比提升0.69pct。
• 分产品来看，复合燕麦片收入10.53亿元，同比增长23.76%，增速快于冷食燕麦片和纯燕麦片。
• 分地区来看，南方大区收入13.79亿元，同比提升23.86%；北方大区收入7.92亿元，同比提升8.67%。
• 分销售模式来看，直营收入10.65亿元，同比增长28.61%；经销收入11.06亿元，同比增长9.07%。

研究结论

• 公司构建“基本盘+增长盘+新曲线”产品增长体系，纯燕麦片作为基本盘筑牢产业发展根基，复合燕麦片巩固公司在燕麦谷物领域的领先地位。
• 公司围绕大健康产业核心方向，积极拓展品类边界，重点布局蛋白粉、肽饮等高附加值大健康品类，形成“内生培育+外延合作”的大健康产业发展格局。
• 公司推出药食同源燕麦片+粉系列产品，推动燕麦产品从传统早餐饮品向功能化、场景化健康产品延伸。
• 预计公司2026-2028年营收分别为27.07亿元/32.00亿元/36.96亿元，同比增长20.88%/18.20%/15.51%；归母净利润分别为2.34亿元/2.95亿元/3.48亿元，同比增长36.30%/25.92%/17.95%。
• 维持公司“增持”评级。

风险提示

• 食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。