业绩超预期，毛利率和净利率环比持续提升

移远通信 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 21/08 21/12 22/04 22/08 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理联系电话：+8617801043822 邮箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《移远通信（603236）：物联网模组龙头整装待发》2021.10.14 《移远通信（603236）：业绩符合预期，Q3收入增长提速，毛利率环比回升》2021.10.26 《移远通信（603236.SH）：业绩符合预期，“模组超市”成长空间广阔》2022.3.8 《移远通信（603236.SH）：发布股 权激励计划，助力提升团队凝聚力，护航长期成长》2022.3.18 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 买入 上次评级 买入 投资评级 公司点评报告 移远通信(603236) 公司研究 证券研究报告 业绩超预期，毛利率和净利率环比持续提升 2022年08月24日 事件：2022年8月23日，公司发布2022年半年度报告，2022上半 年实现营收66.89亿元，同比增长54.99%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长107.32%；实现扣非后归母净利润2.55亿元，同比增长111.52%。 点评： 业绩超预期，盈利能力增强，新品及新业务线拓展顺利 根据公司公告，2022年Q2实现营业收入36.31亿元，同比增长47.64%，环比增长18.75%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长109.87%，环比增长23.86%；扣非后归母净利润1.49亿元，同比增长111.62%，环比增长40.96%。此外，公司盈利能力进一步提升，截至2022年Q2公司连续四个单季度保持归母净利润提速增长，2021年Q3至2022年Q2的归母净利润同比增速分别为87%/89%/104%/110%。 2022年上半年，公司在模组产品研发、新业务拓展、精细化管理三大方面表现出色： 1）持续研发5G产品及车载模组：首先，公司结合市场需求，不断拓展 5G产品线，其中5GR16模组已在行业内率先大规模出货，公司还推出支持AI高算力的5G智能模组，主要应用于AI计算领域；此外。公司不断投入车载模组领域，开发出5G、LTE-A/LTE、C-V2X车规级通信模组，还推出车载智能模组、Wi-Fi&蓝牙模组、GNSS定位模组、车载天线等多产品矩阵，不断增强模组产品组合； 2）拓宽市场，积极开发新业务：公司围绕模组业务，积极探索新产品、新业务，2022年H1公司在车载天线项目上取得突破性进展，获得多家全球知名车厂定点，此外，公司ODM业务也发展迅速，业务增长明显， QuecCloud物联网云平台也不断发展，应用于多个垂直行业。 3）精细化管理能力提升，进一步降本增效：公司不断提高自身精细化管理能力，从原料供给来看，公司积极有效备货备料，与芯片厂商紧密合作，保证原材料供应；从生产制造来看，公司在常州、合肥建立两处 智能制造中心，在全球与多家代工厂合作，其中墨西哥加工厂将于2022年底启动生产，自建与代工结合进一步保障产能；此外，公司建立自动化工厂生产线，进一步减少人力成本投入，提高生产效率。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万） 6,106 11,262 17,019 24,520 32,507 同比(%) 48% 84% 51% 44% 33% 归属母公司净利润（百万） 189 358 642 1,001 1,360 同比(%) 27.7% 89.4% 79.2% 56.0% 35.9% 毛利率(%) 20.2% 17.6% 17.5% 16.7% 16.4% ROE(%) 10.1% 11.2% 16.9% 21.8% 24.1% EPS（摊薄（元） 1.77 2.46 3.40 5.30 7.20 P/S 3.5 3.6 1.2 0.9 0.9 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月23日收盘价 图1：公司连续四个单季度保持归母净利润提速增长 资料来源：wind，信达证券研发中心 毛利率和净利率环比持续提升，盈利能力不断增强 从盈利能力来看，公司毛利率和净利率持续提升。2022年上半年，公司毛利率为18.94%，净利率为4.15%；单季度来看，公司2022年Q2毛利率为19.56%，净利率为4.24%。整 体来看，公司毛利率和净利率连续两个季度实现环比提升，自2021年Q4至2022年Q2，公司毛利率分别为15.75%/18.19%/19.56%，净利率分别为3.21%/4.05%/4.24%，我们预计未来公司盈利能力有望继续稳步提高。 图2：公司盈利能力不断增强 资料来源：wind，信达证券研发中心 精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好 从费用端来看，公司精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好，费用率环比下降。公司2022年上半年期间费用率为14.60%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.22%、1.87%、0.81%；从单季度看，公司费用率环比呈现下降趋势，2022年Q2期间 费用率为14.56%，环比降低0.09个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.94%、1.78%、1.40%。费用率的下降体现公司对精细化管理能力的重视，费用管控能力进一步得到提升，未来有利于公司长久可持续发展，在体量进一步扩大的情况下保持良好的费用支出及管理能力。 图3：公司期间费用率环比下降 资料来源：wind，信达证券研发中心 研发投入不断加大，后续成长动力足 公司注重研发且继续投入，不断进行技术创新与研究开发，研发团队持续壮大，为后续发展提供可持续性动力。2022年上半年公司研发投入5.82亿元，占营业收入的8.71%，同比增 长31.32%，研发费用率为8.71%；单季度来看，2022年Q2公司研发投入3.07亿元，同比增加25.72%，研发费用率为8.45%。此外，公司研发体系不断壮大完善，研发人员数量不断上升，截至2022年6月30日，公司研发人员共有3599人，占总员工数比例达到74.02%。此外，在2022年H1公司还新增2处研发中心，分别位于武汉和槟城（马来西亚），进一步提高公司的整体技术研发实力。 图4：公司大力进行研发投入 资料来源：wind，信达证券研发中心 中短期来看，公司成长确定性强——两大优势夯实公司护城河 1）模组超市&渠道优势：公司布局物联网模组各大产业线，范围囊括全场景+全制式，广泛布局海内外渠道，深度掌握行业knowhow，打造“模组超市”，有望率先享受下游细分行业应用爆发红利。公司作为模组龙头，坚持做宽做广战略，打造多品类、多制式的最全产品 系列，且涉足下游应用领域广泛，覆盖车联网、移动支付、智能家居、智慧城市、无线网关、智能表记、智慧工业、智慧农业等多个领域，涵盖蜂窝2/3/4/5G、LPWA等多种制式并布局对应的销售体系和响应机制，“模组超市”名副其实。此外，公司海内外渠道广泛，深度掌握行业knowhow，能够及时响应客户需求。目前物联网行业发展势头良好，下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征，一旦爆发点出现，公司有望率先把握客户需求，利用已有产品和行业knowhow，快速抓住增长机遇。 图5：公司覆盖产品品类众多、制式众多 资料来源：移远通信官网，信达证券研发中心 2）车载先发&研发优势：公司具备良好的研发能力及先发优势，在车载业务的市占率较高，且智能网联汽车未来发展空间广阔，公司相关业务的成长性确定。目前公司车载业务市占率 第一，合作车企众多，产品丰富且质量较高，稳定性及连接能力有保障，满足各类客户需求。目前全球智能网联汽车市场将迎来快速发展期，且我国车联网市场整体渗透率提升空间巨大，叠加车载模组业务是发展过程中率先受益的环节，公司成长曲线清晰。 图6：公司合作车企/tier1list众多 资料来源：移远通信公众号，信达证券研发中心 长期来看，公司未来发展空间广阔——两大能力保障公司未来成长性 1）精细化管理能力：公司研发费用前置效应初步体现，且精细化管理能力逐渐提升，未来有望改善盈利能力。公司研发费用前置，随着公司新产品的推广，长期费用率具备下降空间；公司在规模扩张的同时，正逐步提高整体精细化管理能力，对于成本和费用的管控更加精细， 长期具备较强规模效应，长期盈利能力有望逐步增强。 2）全生态战略发展能力：全生态战略部署能力=综合软实力+攻克新业务的能力。其中综合“软实力”主要包含行业Knowhow、对供应商和客户的理解等；攻克新业务的能力即逐渐 从硬件设备过渡到解决方案设计及平台服务等，模组行业价格竞争激烈，单纯靠卖模组硬件为生，盈利水平难以大幅提升，在万物智联时代，以模组为入口，通过提供云平台/整体行业定制化解决方案，实现服务升级与转型，打造全生态战略布局能力有助于提升企业整体价值，夯实核心竞争力。公司积极拓展新业务，以天线业务、ODM业务、sim卡业务等代表的新业务目前已经成熟运营，未来伴随公司全生态部署线条的进一步完善，成长空间广阔。 盈利预测与投资评级 物联网为长期黄金大赛道，公司作为物联网模组龙头企业，深度布局全赛道，在车载、5G等高门槛赛道同样具备显著竞争优势，未来发展空间大。预计公司2022-2024年总营收分别为170.19亿元、245.20亿元、325.07亿元，对应PS分别为1.2倍、0.9倍、0.9倍，预计归母净利润分别为6.42亿元、10.01亿元、13.60亿元，维持“买入”评级。 风险因素 物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产3,7116,5959,30314,21818,870营业总收入6,10611,26217,01924,52032,507 货币资金6111,1331,1152,3563,118营业成本4,8719,28414,03320,43527,178 应收票据03715608071,070 营业税金及附加 813202939 应收账款8721,5742,3313,3584,452销售费用198361494613764 预付账款88121183267355管理费用184266340478634 存货1,4382,6994,0605,9127,863研发费用7071,0221,5272,0232,575 其他7496911,0441,5061,998财务费用-41-12-9-21-14 非流动资产8901,5451,9852,3462,644减值损失合-2211001 长期股权投4044444444投资净收益-4-12000 固定资产（合5721,1361,6011,9852,301其他5133202020 无形资产941181079686营业利润1733606349831,352 其他184246232221213营业外收支51-4-4-4 资产总计4,6018,14011,28816,56421,514利润总额1793626309791,348 流动负债2,6434,6357,20511,67215,561所得税-103-13-23-13 短期借款8731,6692,9195,5697,543净利润1893586421,0021,362 应付票据1,4952,2613,4174,9766,618少数股东损00011 应付账款6988133194258归属母公司18935