业绩基本符合预期，关注广西矿权整合进展

事件概述

4月21日，公司发布2025年年报及2026年一季度报告。2025年实现营收58.03亿元，同比增长25.31%；归母净利润8.01亿元，同比增长21.75%。四季度营收16.65亿元，环比增长23.22%，同比增长36.95%；归母净利润3.07亿元，环比增长172.85%，同比增长161.22%。一季度营收11.57亿元，环比下降30.47%，同比下降7.01%；归母净利润1.82亿元，环比下降40.66%，同比增长18.54%。

业绩点评

• 生产排期调整：四季度主营产品价格环比有所波动，但销量和单位毛利均显著提升，毛利和毛利率环比分别增长71.12%和11.77pct。一季度销量下滑主要系生产排期调整，但单位毛利仍有所增长，毛利和毛利率同比分别下降31.35%和0.53pct。
• 降本成果显著：四季度期间费率为6.81%，环比和同比分别下降1.61pct和5.56pct，降本增效项目成效显著。一季度期间费用率为8.63%，环比和同比分别上升1.82%和0.66%，主要由于一季度收入基数较低。
• 资本结构优化：截至一季度末，公司资产负债率为30.85%，环比和同比分别下降4.07pct和6.51pct，资本结构持续优化。
• 重点关注：广西矿权整合进展，公司作为广西重点有色国资上市企业或有望受益。
• 增储成果：2025年完成佛子冲矿区增储、大厂矿田锌多金属矿探转采等工作，铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿保有矿石资源量和资源金属量同比分别增长36.18%和31.69%。

盈利预测与评级

预计公司2026-2028年营收分别为73/80/90亿元，归母净利润分别为14.85/15.29/16.81亿元，EPS分别为3.46/4.34/4.90元，对应PE分别为23/23/21倍。维持“买入”评级。

风险提示

锡锑价格波动、项目进度不及预期、元素替代风险。