事件概述
4月9日公司发布2025年年报，实现营收501.81亿元，同比增长80.26%；归母净利润14.88亿元，同比增长75.77%；扣非归母净利润15.27亿元，同比增长75.52%。4Q25实现营收89.87亿元，环比下降29.56%，同比增长31.21%；归母净利润4.59亿元，环比增长23.06%，同比增长155.51%。
点评
- 金价上涨主导利润释放：4Q25锑、金均价分别环比下降10.73%、上涨19.88%至16.44万元/吨、950元/克。金价上涨带动公司盈利高增，4Q25公司毛利环比/同比分别增长11.19%/53.63%至9.07亿元；毛利率环比/同比分别提升3.70pct/1.47pct至10.09%。
- 产量情况：自产金、锑产量同比仍承压，2H25黄金自产1,709千克，同比下降1.95%；锑品自产6,494吨，同比下降7.94%。2H25外购非标金加工产量22,329吨，同比增长27.46%，增幅较1H25降低14.43pct。
- 降本增效与资本结构优化：4Q25公司期间费用同比增加2.41%，期间费率同比下降0.95pct，环比分别增加0.61%、1.01pct至3.04亿元、3.38%。管理费用环比增加9.50%、同比增加28.20%至2.07亿元。4Q25末资产负债率为13.47%，环比、同比分别下降1.69pct/1.46pct，持续降至低位。
- 未来看点：关注万古矿区整合注入进程。2026年1月12日公司公告拟收购湖南黄金天岳矿业有限公司、湖南中南黄金冶炼有限公司100%股份，其中湖南黄金天岳矿业有限公司拥有12宗矿业权，核心区累计探明黄金资源量300.2吨。公司正全力推进万古矿区黄金资源整合项目，未来资源储量有望显著增厚。
- 锑价展望：近期海外锑价回涨，系海外询单增加所致。后市看，锑品相关贸易水平有望回升，海外仍将开启补库，锑望迎第二波“内外同涨”。
盈利预测、估值与评级
预计公司2026-2028年营收分别为801/887/946亿元，实现归母净利润分别为25/29/29亿元，EPS分别为1.59/1.83/1.86元，对应PE分别为19/17/17倍。维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。
