业绩基本符合预期，18年关注中/大型锂电池业务进展

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共5页 锂电池 分析师:牟国洪 执业证书编号：S0730513030002 mough@ccnew.com 021-50588666-8039 业绩基本符合预期 18年关注中/大型锂电池业务进展 ——德赛电池(000049)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持（维持） 市场数据(2018-03-26) 收盘价(元) 32.33 一年内最高/最低(元) 60.25/29.01 沪深300指数 3879.89 市净率(倍) 4.72 流通市值(亿元) 66.36 基础数据(2017-12-31) 每股净资产(元) 6.85 每股经营现金流(元) -2.03 毛利率(%) 8.80 净资产收益率_摊薄(%) 21.39 资产负债率(%) 76.18 总股本/流通股(万股) 20524.37/20524.37 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《德赛电池(000049)季报点评：Q3环比显著增长 预计仍将高增长》 2017-10-31 联系人： 叶英刚 电话： 021-50588666-8135 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年03月27日 事件:3月26日，公司公布2017年年度报告。 投资要点:  业绩基本符合预期 四季度环比显著增长。2017年，公司实现营收124.86亿元，同比增长43.12%；营业利润5.00亿元，同比增长14.54%；净利润3.01亿元，同比增长17.72%；扣非后净利润2.93亿元，同比增长21.79%，基本每股收益1.46元，利润分配预案为每10股派发现金红利2.50元(含税)。其中第四季度营收47.01亿元，同比增长40.0%，环比三季度增长50.82%；净利润1.14亿元，同比下降6.29%%，环比三季度增长59.19%，基本每股收益0.56元。 公司主要围绕锂电池产业链进行业务布局，其中惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务，惠州蓝微主营中小型锂电池电源管理系统业务，惠州新源主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务，且公司在中小型电源管理系统暨封装细分市场处于领先地位。  全球智能手机下滑 公司电池及配件业绩增长受益于国产手机品牌崛起。IDC统计显示：2017年全球智能手机市场总共出货14.62亿台，较2016年的14.7亿台同比下降0.5%，为近年来首次下滑；2017年全球平板电脑出货量为1.64亿台，较2016年下降约6.5%，且连续13个季度出现下滑；全球可穿戴设备出货量达到1.154亿台，同比增长10.3%。智能手机竞争格局显示：全球智能手机市场进入存量市场，但行业集中度进一步提升,呈现强者恒强的局面，且我国智能手机品牌异军突起，如17年三星智能手机出货量同比增长1.9%、苹果增长0.2%，而国产智能手机华为同比增长9.9%、OPPO增长12%、小米增幅达74.5%。受益于国产智能手机市场份额提升，且公司在国内主要智能手机客户中的整体业务份额约三成，17年公司电池及配件营收124.86亿元，同比增长43.12%。预计18年我国智能手机市场份额仍将提升，公司在小型电池业务领域主要客户已覆盖全球前5的智能手机厂商，预计业绩仍将受益。 公司中型、大型锂电池业务业绩有序释放。公司在立足小型电池领域优势的同时，积极布局中型与大型锂电池业务。中型锂电池业务重点开拓笔记本电脑电池业务，电动工具类业务深耕传统割草机等应用市场，开拓锂电吸尘器市场，17年中型锂电池业务营收14.28亿元，同比增长111.95%。大型动力电池业务领域，成功导入ISO26262等国际车规体系，得到部分客户认同，17年实现营收0.76亿元，同比增长183.43%，总体仍处于市场培育期，全年影响上市公司股东净利润约-5950万元。 -39%-30%-21%-12%-3%6%15%24%2017-032017-072017-11德赛电池 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共5页  盈利能力下降 预计18年总体平稳。2017年，公司销售毛利率8.80%，同比回落0.91个百分点，其中第四季度为8.93%，环比三季度提升0.54个百分点，全年盈利能力主要是产品结构变化及行业竞争加剧。公司注重研发投入，17年研发支出3.48亿元，同比增长73.19%，在营收中占比2.79%；至17年底，公司控股企业累计拥有发明专利43项、实用新型专利313项、外观设计专利15项和软件著作权48项；其中17年申请发明专利79项、实用新型专利140项、外观设计专利9项和软件著作权5项；授权发明专利22项、实用新型专利118项、外观设计专利10项和软件著作权8项。伴随公司中型和大型移动电池业务放量，预计18年公司盈利能力总体平稳。  维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后EPS分别为1.71元与2.16元，按3月26日32.33元收盘价计算，对应的PE分别为18.8倍与15.0倍。目前估值相对行业水平合理，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；经济景气波动；项目进展不及预期；国内智能手机客户市场份额下降。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 8724.4 12486.0 14546.2 16454.6 18302.5 增长比率 3.4% 43.1% 16.5% 13.1% 11.2% 净利润(百万元) 255.3 300.5 352.5 442.7 515.5 增长比率 10.9% 17.7% 17.3% 25.6% 16.5% 每股收益(元) 1.24 1.46 1.72 2.16 2.51 市盈率(倍) 26.0 22.1 18.8 15.0 12.9 资料来源：贝格数据，中原证券 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共5页 图1：2014-17年公司单季度营收及增速 图2：2014-17年公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图3：2012-17年公司电池及配件营收与增速 图4：2015-17年全球智能手机季度出货量及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图5：2014-17年公司单季度盈利能力 图6：2012-17年公司电池及配件毛利率 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共5页 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 8724.4 12486.0 14546.2 16454.6 18302.5 成长性 减:营业成本 7,877.4 11,387.1 13,266.0 15,006.6 16,682.7 营业收入增长率 3.4% 43.1% 16.5% 13.1% 11.2% 营业税费 17.1 11.6 11.6 13.2 15.4 营业利润增长率 12.5% 14.5% 14.9% 25.5% 16.1% 销售费用 75.1 98.9 112.0 125.1 137.3 净利润增长率 10.9% 17.7% 17.3% 25.6% 16.5% 管理费用 329.6 501.2 581.8 646.8 728.7 EBITDA增长率 13.6% 17.9% 10.9% 13.9% 10.8% 财务费用 -16.6 -17.3 -1.4 -63.0 -103.6 EBIT增长率 13.5% 13.9% 19.8% 14.9% 11.5% 资产减值损失 23.1 13.3 16.6 17.7 15.9 NOPLAT增长率 14.3% 5.6% 22.1% 14.9% 11.5% 加:公允价值变动收益 5.2 -6.5 2.6 0.4 -1.2 投资资本增长率 50.6% 69.5% -19.1% 35.7% -12.8% 投资和汇兑收益 12.6 10.8 12.0 12.0 12.0 净资产增长率 25.2% 21.0% 19.8% 21.5% 20.3% 营业利润 436.4 499.8 574.1 720.7 836.9 利润率 加:营业外净收支 4.4 -0.9 -0.9 -0.9 -0.8 毛利率 9.7% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% 利润总额 440.7 498.9 573.2 719.8 836.1 营业利润率 5.0% 4.0% 3.9% 4.4% 4.6% 减:所得税 91.1 135.2 143.3 179.9 209.0 净利润率 2.9% 2.4% 2.4% 2.7% 2.8% 净利润 255.3 300.5 352.5 442.7 515.5 EBITDA/营业收入 5.4% 4.4% 4.2% 4.2% 4.2% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 4.8% 3.8% 3.9% 4.0% 4.0% 货币资金 484.4 268.1 1,163.7 1,316.4 1,464.2 运营效率 交易性金融资产 6.5 - 2.6 3.0 1.9 固定资产周转天数 8 13 16 13 11 应收帐款 2,633.2 3,678.4 2,998.7 4,888.3 3,920.3 流动营业资本周转天数 30 34 33 32 33 应收票据 119.6 111.4 161.5 165.1 183.3 流动资产周转天数 156 159 150 163 164 预付帐款 5.2 25.1 19.2 26.7 23.7 应收帐款周转天数 85 91 83 86 87 存货 991.4 1,889.2 954.9 2,436.4 1,419.2 存货周转天数 34 42 35 37 38 其他流动资产 304.4 496.0 343.9 381.4 407.1 总资产周转天数 176 1