AI PCB 行业景气度分析
行业景气度持续上行
- AI服务器需求旺盛，挤占传统7628电子布产能，叠加特种电子布（Low CTE、二代布）供需紧张，推动普通电子布与AI电子布价格共振上涨。
- 行业处于景气上行通道，相关标的股价虽有上涨，但估值仍具吸引力，板块整体维持增配建议。
涨价弹性排序
- Low CTE布涨价弹性最强，二代布次之，普通电子布因产能挤占亦有涨价，树脂环节涨价弹性相对弱于电子布，硅微粉与石英纤维暂无强涨价预期。
特种电子布：需求爆发与供给瓶颈下的投资机会
需求端：强劲增长，结构分化
- Low CTE布：需求增长斜率陡峭，核心驱动力来自封装、载板等下游应用尺寸变大及终端客户（如谷歌）的大规模采购。
- 二代布：需求超预期，主要因英伟达Rubin平台为提前量产而“降规”，从H9+Q布方案转为使用二代布；同时谷歌V7方案也明确使用二代布，带来显著增量（估算约1000万米）。
- Q布：作为未来方向受关注，但当前需求起量节奏稍晚于Low CTE和二代布。
供给端：格局集中，释放缓慢
- 玩家稀缺：Low CTE布大陆系主要玩家仅中材科技、宏和科技、国际复材三家；二代布主流上市玩家亦为中材科技（泰玻）、国际复材、宏和科技。
- 产能瓶颈：现有产能受良率、织布机效率限制，新增产能释放主要在下半年，预计2026年Q2末，二代布月产量仅接近220万米。
价格展望
- Low CTE布（宏和科技）已于2026年1月提价约20%，后续仍有提价可能。
- 二代布因客户集中（如国际复材绑定生益科技），提价谈判中，随着紧缺加剧，后续价格有望上行。
业绩测算核心假设
- 基于中性预期，对AI电子布及普通电子布业务进行拆分测算。
- 中国巨石：AI电子布2026年贡献约9亿元，2027年弹性最大（预计超15亿元），Low CTE布认证进展预期快于二代布；普通电子布若涨价至7.7元/米，年化利润可达27亿元。
- 中材科技：AI电子布2026年贡献约9亿元，2027年弹性最大（预计超15亿元），核心卡位台光；普通电子布若涨价至7.7元/米，年化利润约8亿元。
- 国际复材：AI电子布2026年贡献约7.7亿元，深度绑定生益科技，客户确定度高；普通电子布若涨价至7.7元/米，年化利润约10.7亿元。
- 宏和科技：AI电子布2026年贡献约9亿元，为Low CTE布最大供应商，核心卡位台光；普通电子布若涨价至7.7元/米，年化利润约6.7亿元。
填料（硅微粉）：量价齐升，关注客户绑定产品升级与价值量提升
市场需求测算
- AI服务器（M8/M9）覆铜板使用化学法球形硅微粉，填充比例从15-30%提升至超50%，单价大幅上涨。
- 2026年化学法球形硅微粉总需求量预计约1.5-1.8万吨。
供给格局与标的
- 玩家增多，形成板块。重点推荐已实现客户绑定及产能释放者。
- 联瑞新材：主要客户为生益科技，预计2026年底产能达3000吨，年内销量有望达千吨级。
- 国瓷材料：新进入者，积极开拓客户。
- 其他玩家：锦艺新材（台光供应商，预计约5000吨）、林伟科技（约1800吨）及日本厂商。
树脂：高阶产品突破驱动增长，涨价非核心逻辑
行业特点
- 高壁垒，强粘性：覆铜板厂商采购树脂具有非标化特点，高阶树脂（如用于M8/M9的OP树脂、碳氢树脂）供应需经过产品认证、规模化量产及与客户的同步研发，形成高粘性壁垒。
- 竞争格局：外资主导，国产替代聚焦增量。目前高阶树脂市场份额主要由日本（MGC、阿萨奇等）、韩国企业占据。国内厂商如东材科技、盛泉集团主要在增量市场中获取份额。
投资逻辑
- 涨价预期有限：主要为成本传导式温和涨价，难有大幅提价。
- 价值量跃升驱动业绩：从M7到M8，单万张覆铜板树脂价值量从90万增至130万（+45%）；从M8到M9，价值量跃升至约290万（增幅超三倍）。
核心标分析
- 东材科技：已在M8及以上OP树脂、碳氢树脂实现供货，客户包括台光、生益科技。现有产能接近满产，眉山新产能（OP、碳氢等）将于2026年Q3投产。预计2026年高频高速树脂利润7-8亿元，总利润8-9亿元；2027年利润有望超15亿元。
- 盛泉集团：2026年有望在台系客户等核心供应链取得突破。具备OP、碳氢树脂等充足产能。预计2026年高频高速树脂利润4-5亿元，总利润13-14亿元；2027年总利润有望达20亿元左右。
石英纤维：面向未来的产业链布局
产业链位置与重要性
- 石英纤维是生产Q布（石英布）的上游关键材料，其纯度与性能（如纤维直径）直接影响最终产品品质。
潜在参与者评估
- 具备石英材料技术或纤维织造基础的企业更值得关注，而非纯粹概念炒作。
核心标分析
- 石英股份：老牌石英材料商，在石英棒环节具备优势（已有认证突破），且集团体外部局石英纤维业务。
- 菲利华/中材科技：具备产业链一体化能力（自产纤维）。
- 莱特光电：集团体外部局石英纤维及Q布业务。
投资要点
- 当前格局未恶化，但需关注相关公司技术积累、设备（织布机）及认证进展，兑现节奏需后续跟踪。
