全年营收高速增长，AI软硬件产品全面升级

核心观点与关键数据

• 全年营收高速增长：2025年公司实现营收1647.82亿元，同比高增43.25%；归母净利润24.13亿元，同比增5.20%，扣非净利润20.81亿元，同比增长11.10%。
• 服务器需求旺盛：大模型开发及应用持续拉动算力需求，推动服务器产品销售快速增长，成为营收高增的主要驱动因素。
• 经营性现金流改善：2025年经营性净现金流达54.53亿元，同比大幅增长7183.71%，主要系销售回款增加；合同负债金额为195.06亿元，表明在手订单充裕。
• AI软硬件产品升级：推出元脑R1推理服务器和开放超节点元脑SD200，在AI服务器领域保持领先地位；发布Yuan3.0Flash多模态基础大模型和元脑企智EPAI企业大模型开发平台，强化算法牵引。

研究结论

• 投资建议：公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求释放。预计2026-2028年EPS分别为2.49、3.50、4.35，对应PE分别为29.40、20.87、16.83，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：技术研发风险、宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

财务数据与估值

• 营收与利润：2025年营收1647.82亿元，净利润24.13亿元；预计2026-2028年营收分别为2115.80、2523.61、2965.68亿元，净利润分别为36.52、51.45、63.81亿元。
• 估值水平：2026-2028年PE分别为29.40、20.87、16.83，P/B分别为4.23、3.52、2.90。