俄乌战争结束对全球商品和金融市场的影响

海外宏观经济研究员余琦01066555862 yuqichiefinvestmentcom 俄乌战争结束对全球商品和金融市场的影响2025年2月 2025年2月12日，美国总统特朗普和俄罗斯总统普京就俄乌冲突、中东局 势等问题，进行了1个半小时的通话。2月18日，美国和俄罗斯代表团在沙特首 都利雅得举行4个半小时会谈，并达成四点共识：恢复外交关系，建立谈判团队，战后合作探讨，继续高层对话。 此次会议是自2022年2月24日，俄罗斯对乌克兰采取特别军事行动以来，美俄之间的首次重大外交接触，美俄关系快速升温。由于会议并未邀请乌克兰和欧盟领导人参会，意味着在俄乌问题的解决上，很可能将是以美俄为主导，不仅乌克兰基本丧失话语权，欧盟的存在感也非常低。 尽管目前多方诉求存在很大差异，但我们判断这场持续三年的俄乌冲突大概率将于今年正式结束。随着战争接近尾声，战后重建也开始逐步成为投资者关注的话题。本文通过分析俄罗斯和乌克兰的经济结构，尝试对战争结束后，全球商品和金融市场的可能走势进行前瞻性预判，未来随着战后协议正式落定，将根据局势变动继续跟踪。 1、对全球经济的总体影响 从GDP总额和出口商品额来看，俄罗斯和乌克兰占全球经济总量和商品出口份额都较小。数据显示，2023年俄罗斯GDP总额为645万亿美元，占全球GDP的比重为351；出口商品总额为42422亿美元，占全球比重为178。2023年乌克兰GDP总额为0622亿美元，占全球GDP的比重仅为034，出口商品总额为3604亿美元，占全球比重仅为015。 由于俄乌两国在全球经济总量和商品出口的占比均较低，我们判断未来俄乌战争结束，对全球经济的总体影响不大。 1 图表1：俄罗斯、乌克兰占全球经济总量的比重图表2：俄罗斯、乌克兰出口商品金额占全球的比重 俄罗斯 乌克兰 400 350 300 250 200 150 100 050 000 20162017201820192020202120222023 俄罗斯 乌克兰 250 200 150 100 050 000 20162017201820192020202120222023 资料来源：世界银行、致富研究院资料来源：世界银行、致富研究院 2、对全球能源价格的影响 从出口商品的结构来看，俄罗斯出口商品以能源为主。数据显示，2022年俄罗斯矿物燃料及矿物油出口总额为358022亿美元，占俄罗斯当年出口商品总额的61，相比2021年占比大幅增加18。其次是初级产品、宝石及贵金属，2022年出口总额为11035亿美元，占当年出口商品总额的188。此外，钢铁出口总额为360亿美元，占当年出口商品总额的614；食品和活物出口总额为333亿美元，占当年出口商品总额的568。其他商品出口份额均较小。俄乌战争使得近年来俄罗斯的经济更加依赖于能源出口，以换取战争物资。 2 图表3：俄罗斯出口商品结构图表4：全球主要石油出口国及占比 400000000 350000000千 300000000 250000000 200000000 150000000 100000000 50000000 0 美元 16152 14 12 10 105 93 78 79 8 6 60 39 4 2 0 36 24 30 资料来源：UNcomtrade、致富研究院资料来源：欧佩克、致富研究院 2023年，俄罗斯在全球石油出口总额的占比为105，排名全球第二，仅次于沙特（152），高于美国（93）、伊拉克（79）、加拿大（73）和阿联酋 （6）；该排名比2020年上升1位。 从出口市场分布看，2021年俄罗斯原油前九大出口地分别为：中国（3188）、荷兰（156）、德国（835）、白俄罗斯（604）、韩国（578）、波兰（487）、意大利（38）、美国（33）、芬兰（27）。 虽然无法获得2022年之后的俄罗斯原油出口的具体国别数据，但从近年来中国从俄罗斯原油进口量大幅增长的情况来判断，俄乌战争之后，由于俄罗斯原油出口欧洲受阻，部分原油转而流向中国，导致中国在俄罗斯原油出口中的占比逐年递增。 3 图表5：2021年俄罗斯石油主要出口地图表6：中国近五年从俄罗斯进口原油数量 40000000000 35000000000 30000000000 25000000000 20000000000 15000000000 10000000000 5000000000 0 进口原油数量 1000000千00克000 80000000000600000000004000000000020000000000 2019 2020 2021 2022 2023 120000000000 0 资料来源：UNcomtrade、致富研究院资料来源：UNcomtrade、致富研究院 此外，俄罗斯在全球天然气出口市场中也占有较为重要的地位。数据显示，2021年，俄罗斯出口天然气总额在全球出口市场的占比为216，排名全球第十。排名第一的是挪威（17），其次是美国（166）、卡塔尔（131）、澳大利亚（938）、阿联酋（715）等。 从出口市场分布看，2021年俄罗斯天然气前十大出口地分别为阿塞拜疆 （298）、白俄罗斯（289）、荷兰（211）、哈萨克斯坦（118）、韩国（635）、排名第五的中国占比仅为05。 由于无法获得2022年之后的俄罗斯天然气出口的具体国别数据，但数据显 示2023年，中国从俄罗斯进口的天然气总额相比2021年大幅增长172，表明俄乌战争之后，由于北溪管道被炸等原因，俄罗斯天然气出口欧洲数量锐减，而中国在俄罗斯天然气出口中的占比则在逐年提升。 4 图表7：全球主要天然气出口国及占比图表8：中国近三年从俄罗斯进口天然气金额 18001600140012001000 800600400200000 1701661319472 37352824 222020 9000000000080000000000700000000006000000000050000000000400000000003000000000020000000000100000000000 2020 2021 2023 资料来源：UNcomtrade、致富研究院资料来源：UNcomtrade、致富研究院 持续三年的俄乌战争使得目前欧盟对俄罗斯的石油和天然气进口依存度大幅下降。数据显示，2020年，欧盟进口石油总额为14153亿美元，其中来自俄罗斯的石油进口金额为3642亿美元，占比高达257！而到2023年，来自俄罗斯的原油进口占比已经大幅下降为337，而美国则跃升为第一位，占比高达1546！ 同样，2020年欧盟进口天然气总额为3167亿美元，其中来自俄罗斯的天然气进口金额为9665亿美元，占比达到305；而到2023年，来自俄罗斯的天然气进口占比大幅下降为128，而美国同样跃升第一位，占比高达2358。 由于北溪管道已经被炸毁，即使美国和欧盟对俄罗斯的制裁结束，受限于基础设施被破坏，俄罗斯短期也很难迅速向欧盟恢复油气供应。此外，特朗普采取 的美国优先战略，加大对欧盟的油气出口以缩窄美欧逆差，是其重要手段之一，也不会容许俄罗斯向欧盟出口过多石油和天然气，因此我们判断中国短期仍将是俄罗斯主要的油气出口地；而中期来看，随着对俄罗斯经济制裁的解除，对欧洲 的油气出口可能会逐步增加，并导致美国对欧油气出口占比回落。 5 图表9：2023年欧盟石油主要进口地图表10：2023年欧盟天然气主要进口地 1800154616001341140012009401000761742 800664652 547 600452375356337400200000 2500200015001000 500000 资料来源：UNcomtrade、致富研究院资料来源：UNcomtrade、致富研究院 短期来看，国际原油价格和天然气价格并没有体现2月中旬以来的俄乌冲 突新变化。数据显示，截止2月25日，原油价格与2月12日基本持平，而天然气价格同期则上涨超过12。而从中期来看，若俄乌达成和平协议，随着俄罗斯逐步恢复冲突之前的油气出口量，国际原油价格和天然气价格可能会承压下跌。 WTI原油期货结算价 1300美元1200 1100 1000 900 800 700 600 500 NYMEX天然气期货收盘价 120 100美元百万英热单位 80 60 40 20 00 图表11：WTI原油价格图表12：天然气价格 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 202501 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 202501 资料来源：wind、致富研究院资料来源：wind、致富研究院 6 3、对全球谷物和油脂价格的影响 从出口商品的机构来看，乌克兰的出口商品则以谷物、动植物油脂、油料作物，以及钢铁、矿石为主。数据显示，2023年乌克兰谷物出口总额为8306亿美元，占该国当年出口商品总额的比重为229，相比2021年的出口额大幅减少30；动植物油脂出口总额为5648亿美元，占当年出口商品总额的156，相比 2021年的出口额大幅减少18；油料作物出口总额为2819亿美元，占当年出口 商品总额的779，相比2021年的出口额大幅增加33；钢铁出口总额为2648亿美元，占当年出口商品总额的732，相比2021年的出口额大幅减少80；矿石出口总额为187亿美元，占当年出口商品总额的517，相比2021年的出口额大幅减少73。其他商品出口金额均较小。 在俄乌冲突之前，乌克兰在全球谷物出口总额的占比为853，排名全球第二，仅次于美国（175）。占比超过5的国家还包括俄罗斯（846）、阿根廷 （813）、印度（785）、法国（71）、巴西（586）。俄乌两国在全球谷物出口市场合计占比接近17。 乌克兰在全球动植物油脂出口总额的占比为644，排名全球第三，仅次于印尼（2315）和马来西亚（151）。占比超过4的国家还包括荷兰（6）、阿根廷（522）、俄罗斯（435）、美国（402）。俄乌两国在全球动植物油脂出口市场合计占比接近108。 乌克兰在全球油料种子及含油果实出口总额的占比为174，排名全球第9；排名前五的国家分别是美国（293）、巴西（274）、加拿大（712）、荷兰（408）和阿根廷（322）。俄乌两国在该领域全球出口合计占比仅为328，影响不大。 俄乌战争结束之后，由于乌克兰将主要面临战后重建问题，加之战时人口损失巨大，预计短期难以快速恢复谷物等作物供应；中期来看，随着农业生产的逐步恢复，谷物、动植物油脂的出口量有较大的提升空间。 从期货价格的走势来看，短期国际小麦和油菜籽的价格并没有体现2月中旬 以来的俄乌冲突的新变化，截止2月25日，小麦和油菜籽价格均与2月12日基本持平。从中期来看，随着乌克兰逐步恢复谷物供应，国际谷物和油脂价格可能会因此承压下跌。 7 图表13：乌克兰出口商品结构图表14：全球谷物主要出口国及占比 9000000000 8000000000 7000000000 6000000000 5000000000 4000000000 3000000000 2000000000 1000000000 0 250000 出口金额 出口占比（右轴） 百万美元 200000 150000 100000 50000 00 02 018 016 014 012 01 008 006 004 002 0 资料来源：UN