中东能源 - 霍尔木兹波动：从战争溢价到政策顺风

MENA 能源行业正经历从“战时溢价”到“政策利好”的转变。当前，霍尔木兹海峡的风险已从“头条风险”转变为主动封锁，多艘船只被袭击或击中，而德黑兰重申海峡通行权将持续受限。美国海军已迫使 23 艘船只从伊朗港口返航，布隆伯格交通数据显示上周有 10 艘油轮通过海峡，略高于前六周平均水平。

主要公司影响分析：

• Adnoc Gas：完全依赖霍尔木兹海峡进行液体出口，占其 EBITDA 的 1/3。若海峡重新开放，其股价将受益于液体出口恢复后的高价。
• Fertiglobe：利用海峡出口其 35% 的 UAE 产量，其埃及和阿尔及利亚工厂可以替代失去的 UAE 产量。若海峡重新开放，其股价将略有回升，但仍将高于战前水平。
• Arabian Drilling 和 ADES：两者都受到沙特海上钻井平台暂停的影响，分别涉及 4 艘和 6 艘钻井平台。若当前不确定性持续，Arabian Drilling 的股价将下跌更多。
• DEWA：将主要依赖未来 18 个月的迪拜复苏，其股价将小幅上涨。
• SABIC：受益于更稳定的原料和航运经济，其股价将表现平稳。

投资逻辑：

• 霍尔木兹海峡的重新开放将迅速降低“战时溢价”，利好下游/防御性股票。
• 政策支持（如海事安全/保险）和冗余建设将加速 MENA 能源行业的投资价值。
• Gas 和 Fertiglobe 将因可靠性而受益，SABIC 将受益于更稳定的原料/航运经济，ADES 和 DEWA 将受益于更稳定的宏观/利率环境。

研究结论：

• Adnoc Gas、Fertiglobe、Arabian Drilling、ADES 和 DEWA 均被评级为“跑赢市场”。
• SABIC 被评级为“市场表现”。

风险提示：

• Adnoc Gas：Ruwaish 委托投产延迟、区域航运中断、原料供应中断。
• ADES：沙特合同暂停、战争波动性、客户集中度增加。
• Arabian Drilling：进一步暂停钻井平台、对沙特上游资本支出依赖、日费率价格压力。
• Fertiglobe：全球石化产品供过于求、国内原料价格调整、监管关税变化、需求放缓。
• DEWA：需求放缓、监管关税变化。