公司磷化工板块表现良好，不断拓展新的利润增长点

川恒股份2025年业绩表现良好，主要得益于产品量价齐升、产能释放及矿化一体成本优势。公司2025年营业收入83.28亿元，同比增长41.02%；归母净利润12.60亿元，同比增长31.76%；扣非净利润12.43亿元，同比增长32.74%。总体销售毛利率为30.26%，较2024年下降2.87pcts；财务费用同比下降26.88%，销售费用同比上涨24.68%，研发费用同比上涨88.39%。

公司磷矿资源可满足自供并部分外售，2025年福麟矿业磷矿石开采总量334.42万吨，主要提供给公司自用，外销磷矿石74.91万吨。磷矿石市场价格在较高位稳定运行，28%品位磷矿石船板价格基本维持在960-980元/吨。公司磷化工产品表现良好，多种产品价格上涨，磷酸及饲料级磷酸二氢钙实现营业收入49.04亿元，创历史新高；磷酸一铵实现营业收入13.75亿元，同比增长16.93%。

公司不断拓展新的盈利增长点，包括产品功能创新研究、拓展国际市场、深入研究磷酸一铵的应用、开发食品级磷酸、多聚磷酸、建筑石膏等新产品业务，以及拓宽硫资源供给。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为98.63/112.48/122.11亿元，实现归母净利润分别为15.43/19.05/21.81亿元，对应EPS分别为2.55/3.14/3.60元，当前股价对应的PE倍数分别为15.6X、12.7X、11.1X。基于磷矿石市场价格有望维持高位、公司磷化工产品产能持续扩张、不断拓展新的利润增长点等因素，维持“买入”评级。

风险提示包括环保政策风险、主要产品价格波动风险、原材料供应及价格波动风险、对矿业公司长期股权投资的资产减值风险、为天一矿业提供担保的风险等。