全面&安全布病疫苗发布，公司迎来新的收入和利润增长点

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年09月27日 全面&安全布病疫苗发布，公司迎来新的收入和利润增长点 金河生物(002688) 评级： 买入 股票代码： 002688 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 5.81/4.36 目标价格： 总市值(亿) 38.47 最新收盘价： 4.93 自由流通市值(亿) 36.73 自由流通股数(百万) 745.02 事件概述 根据国家《兽药管理条例》和《兽药注册办法》规定，经农业农村部审查，批准公司子公司金河佑本生物制品有限公司（以下简称“金河佑本”）与中国农业大学等单位联合开发的布鲁氏菌病活疫苗（BA0711株）为新兽 ® 药，并核发了《新兽药注册证书》。9月20日，金河佑本发布动物布病疫苗佑布泰。 分析判断: ►布病人畜共患，威胁畜牧业健康发展 据农业农村部，布鲁氏菌病（以下简称“布病”）是由布鲁氏菌属细菌感染引起的人畜共患传染病，是当前我国充重点防控的人畜共患传染病之一，其对人民群众身体健康和养殖安全生产具有很大威胁。家畜感染布病后会出现流产、不孕、死胎、关节炎等症状。患病的牛羊是人布病的主要传染源，人感染布病后会发热、多汗、关节痛等，严重的可丧失劳动能力。据国家卫健委，我国布病疫情于上世纪80和90年代曾得到基本控制，近20多年来疫情呈持续上升态势，近年来，约60%的病例集中于新疆、内蒙古、黑龙江、山西、河南等重点省份。据疾病预防控制局，2021年我国布病发病69767例，发病率接近十万分之5，死亡3人。2022年，农业农村部制定畜间布鲁氏菌病防控五年行动方案（2022—2026年），主要目标包括免疫指标和净化指标，对免疫地区免疫密度、免疫建档率、布病净化和无疫小区建设进度等提出了要求。作为人畜共患传染病，布病威胁人身健康和畜牧业的健康发展，国家强力部署畜间布病防控工作，坚持免疫与净化相结合的综合防治措施，全国共有19 个省份1266个县和2543个奶牛场实施畜间布病免疫。2022年农业农村部发布《国家动物疫病强制免疫指导意见（2022—2025年）》，关于布鲁氏菌病，指出对种畜以外的牛羊进行布鲁氏菌病免疫。 ►传统疫苗存在3大局限，无法完全满足当前布病防控需求 据国产兽用生物制品批签发数据，当前我国牛羊用布病疫苗主要包括布鲁氏菌病活疫苗（S2株）、布鲁氏菌病活疫苗（A19株）、布鲁氏菌基因缺失活疫苗（M5-90Δ26株），传统疫苗存在一些局限：（1）不可用于孕畜（M5-90Δ26株、S2株注射免疫、A19株）；（2）存在安全风险：S2株疫苗口服（灌服）可用于孕畜（牛、羊），但在灌服过程中羊有时会呛咳，疫苗液、唾液易喷在防疫员身上、脸上，不但容易感染防疫人员，还达不到免疫效果； （3）疫苗株与野毒鉴别难。 ►四方面“一布到位”，有望成为明星大单品 我国牛羊数量居世界前列，据佑本疫苗微信公众号，传统疫苗的局限性无法满足当前布病防控需求，畜牧业迫切需要能够全面、安全防控布病的疫苗。为彻底解决布病防控难题，公告子公司金河佑本携手中国农业大学成功获得具备良好的免疫原性、安全性和遗传稳定性的布鲁氏菌基因缺失菌株“BA0711”，并以此菌株为基础，金河佑 ®® 本研发出首款符合世界卫生组织理想标准的布鲁氏菌病活疫苗——佑布泰。据佑本疫苗微信公众号，从佑布泰 ® 的实验数据来看，（1）安全性上：食蟹猴皮下接种佑布泰后全血细菌8周全部转阴，凝集抗体6个月后全部转 ® 阴，显示疫苗安全性良好。（2）孕畜接种安全性：妊娠牛单剂量和单剂量重复接种佑布泰流产率均为0%，而妊 138386 ® 娠牛单剂量接种A19株流产率为40%，1/3剂量接种流产率也高达20%，妊娠羊接种佑布泰流产率依然为0%，显 ®® 示出佑布泰对孕畜的安全性。（3）佑布泰已建立鉴别诊断方法，满足布病流行病学监测、净化群建立和无疫区 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ® 建设的需求。（4）牛羊通用：佑布泰对牛羊均表现出良好的免疫保护力，牛羊通用极大地方便了疫苗的储运和 ® 使用。佑布泰实现四个方面的“一布到位”：对人安全、全群免疫、检测净化、牛羊通用，在现有布病疫苗中具 有领先优势，据农业农村部，布病在我国是强制免疫的，省级畜牧兽医主管部门会同省级财政主管部门组织“先 ® 打后补”资金发放管理和强制免疫疫苗采购，我们认为佑布泰有望成为公司新的明星大单品，为公司贡献新的 收入和利润增长点，助力公司疫苗业务更上一层楼。 投资建议 我们认为，金霉素方面：（1）2022年金霉素产品受上下游共同挤压利润压缩，今年有望看到改善；（2）养殖集中度及集约化水平不断提升，未来金霉素需求持续向好；（3）公司兽药新建产能预计年内投产，将进一步帮助公司提升市占率巩固金霉素龙头地位，综合以上，在金霉素需求向好及产能释放的情况下，金霉素产品将持续贡献收入和利润弹性。疫苗方面：公司目前有四条赛道，猪用疫苗稳健发展中，牛羊用布病疫苗获得新兽药证 ® 书，且已推出产品，由于公司布病疫苗具有独特的优势，佑布泰有望成为公司新的大单品，为公司贡献收入 和利润弹性。从中长期来看，公司动保板块业务快速发展将成为支撑公司业绩持续高增的强劲动力。基于此，我们维持预测公司2023-2025年营业收入为24.61/32.92/40.29亿元，归母净利润为1.80/2.31/2.91亿元，公司2023-2025年的EPS为0.23/0.30/0.37元，2023年9月26日股价4.93元对应23/24/25年PE分别为21/17/13X。 风险提示 原材料价格上涨风险，汇率异常波动风险，政策扰动风险，研发风险，新产品推进不及预期风险，非瘟疫苗批文及建设进度不及预期，布病疫苗推广不及预期风险。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,078 2,123 2,461 3,292 4,029 YoY（%） 14.5% 2.2% 15.9% 33.8% 22.4% 归母净利润(百万元) 94 76 180 231 291 YoY（%） -19.9% -19.6% 138.6% 28.2% 25.8% 毛利率（%） 31.3% 28.9% 33.9% 33.3% 33.7% 每股收益（元） 0.14 0.10 0.23 0.30 0.37 ROE 3.9% 3.4% 7.9% 9.2% 10.4% 市盈率 36.49 50.93 21.34 16.65 13.23 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：周莎 邮箱：zhousha@hx168.com.cnSACNO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,123 2,461 3,292 4,029 净利润 118 251 330 418 YoY(%) 2.2% 15.9% 33.8% 22.4% 折旧和摊销 158 185 208 231 营业成本 1,509 1,627 2,195 2,672 营运资金变动 -221 -144 -570 -33 营业税金及附加 16 20 27 33 经营活动现金流 124 351 36 690 销售费用 131 150 198 244 资本开支 -402 -376 -419 -428 管理费用 239 279 371 455 投资 13 1 1 0 财务费用 7 29 35 45 投资活动现金流 -387 -378 -422 -432 研发费用 82 91 123 151 股权募资 55 0 0 0 资产减值损失 -27 -20 -23 -23 债务募资 606 112 147 180 投资收益 -4 -2 -4 -5 筹资活动现金流 150 -2 104 132 营业利润 121 263 348 437 现金净流量 -90 -29 -282 390 营业外收支 -2 2 1 1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 119 266 349 438 成长能力 所得税 1 14 19 20 营业收入增长率 2.2% 15.9% 33.8% 22.4% 净利润 118 251 330 418 净利润增长率 -19.6% 138.6% 28.2% 25.8% 归属于母公司净利润 76 180 231 291 盈利能力 YoY(%) -19.6% 138.6% 28.2% 25.8% 毛利率 28.9% 33.9% 33.3% 33.7% 每股收益 0.10 0.23 0.30 0.37 净利润率 3.6% 7.3% 7.0% 7.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 1.7% 3.9% 4.3% 5.0% 货币资金 491 419 133 517 净资产收益率ROE 3.4% 7.9% 9.2% 10.4% 预付款项 18 25 31 37 偿债能力 存货 676 570 1,111 954 流动比率 1.05 1.01 1.06 1.16 其他流动资产 562 615 957 956 速动比率 0.61 0.62 0.50 0.68 流动资产合计 1,747 1,629 2,232 2,464 现金比率 0.30 0.26 0.06 0.24 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 46.2% 44.2% 46.6% 43.4% 固定资产 1,305 1,449 1,603 1,754 经营效率 无形资产 630 620 614 605 总资产周转率 0.50 0.54 0.66 0.72 非流动资产合计 2,759 2,953 3,164 3,362 每股指标（元） 资产合计 4,506 4,581 5,396 5,827 每股收益 0.10 0.23 0.30 0.37 短期借款 1,246 1,359 1,506 1,685 每股净资产 2.85 2.93 3.22 3.58 应付账款及票据 263 85 393 202 每股经营现金流 0.16 0.45 0.05 0.88 其他流动负债 155 164 198 228 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,665 1,608 2,097 2,115 估值分析 长期借款 296 296 296 296 PE 50.93 21.34 16.65 13.23 其他长期负债 120 120 120 120 PB 1.81 1.68 1.53 1.38 非流动负债合计 416 416 416 416 负债合计 2,080 2,023 2,513 2,531 股本 780 780 780 780 少数股东权益 204 275 374 501 股东权益合计 2,425 2,558 2,883 3,296 负债和股东权益合计 4,506 4,581 5,396 5,827 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 周莎：FRM，四川大学应用数学系本科，南开大学应用数据系硕士；四年消费行业买方研究经历，五年农林牧渔卖方研究经历；曾先后任职于红塔红土基金、国海证券、招商证券、国金证券、太平洋证券，带领团队获得2018年中国证券报金牛奖农林牧渔行业第二名。2019年10月加盟华西证券研究所，担任农林牧渔行业首席分析师。2020年获得中国证券报金牛奖、第二节新浪金麒麟农林牧渔新锐分析师第二名、第八届Wind金牌分析师农林牧渔行业第三名、东方财富最佳分析师农林牧渔行业第一名。2021年度获得21世纪金牌分析师农林牧渔行业第五名、第九届Wind金牌分析师农林牧渔行业第四名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用